证 券行业2017年报前瞻：龙头券商集中度提升，方兴未艾

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1、行业及产业非银金融/证券2018年02月09日行龙头券商集中度提升，方兴未艾业研究/看好——证券行业2017年报前瞻行业点评相关研究本期投资提示："盈利水平同比显著恢复，龙头券商优势地位巩固——上市券商2018年1月经证券业协会公布2017年行业经营数据，131家证券公司实现营业收入3113亿元，同比营数据点评"2018年2月8日下降5.08%，净利润1130亿元，同比下降8.47%，净利润率36.3%，较2016年下降1.35"股票质押回购业务回归表内，龙头券商证额度和风控均好于行业"2018年2月5个百分点，ROE为

2、6.11%，较2016年下降1.42个百分点。券研日究建议投资者密切关注今年上市券商盈利超预期向上的可能性，并重申本轮证券行业主线逻报辑是有别于传统佣金交易的全新逻辑，业绩表现与估值正逐渐与成交金额脱钩，而当前金告证券分析师融创新方向明确与多维度行业集中度提升将共同推动龙头大券商的估值溢价，除不能覆盖王丛云A0230516090001标的外，首推中信、广发、海通。重点强调三点逻辑：1）多层次资本市场建设推动创新wangcy@swsresearch.com研究支持业务向具备产品创设能力的大券商集中；2）IPO审核趋严推动投

3、行业务向承销保荐能力华天行A0230117120002强的大券商集中；3）资本市场机构化进程推动经纪业务向综合服务能力更优的大券商集huatx@swsresearch.com中；龙头券商的业绩优势虽在2017年已显端倪，但多维度的行业集中度提升刚开始，尚联系人王丛云未到高潮。(8621)23297818×7430wangcy@swsresearch.com2017年龙头券商捷报频传。1）龙头券商同比纷纷实现正增长：截至2月7日共有12家上市券商披露业绩快报，2016年归母净利润排名前四的券商2017年预计实现归母净利润分

4、别为：中信114.6亿元，同比+10.6%；国君98.8亿元，同比+0.42%（若扣除2016年转让海际证券影响后国君同比+12.4%）；海通86.1亿元，同比+7.04%；广发85.9亿元，同比+7.01%；2）2017年营收、净利润CR4显著提升：中信、国君、海通、广发四家券商合计实现营收1125亿元，占行业营收比重为37.5%，较2016年提升3.2个百分点；合计实现归母净利润386亿元，占行业净利润比重为34.1%，较2016年提升4.7个百分点。2018年1月龙头券商业绩表现更加突出，营收与净利润超越2017年1

5、月、2016年1月水平：其中中信营收同比+56%、净利润同比+158%，国君营收同比+71%、净利润同比+48%，广发营收与净利润创下历史同期最高值。从2017年业绩来看，大券商业绩优势已现端倪，从1月业绩看，大券商表现更加突出，但我们强调券商多维度行业集中度提升之旅刚开始，尚未到高潮，后文将分点列述举证。上调行业盈利预测，预计2018年行业营业收入为3346亿（原预计为3325亿），同比增长7.5%，预计净利润为1305亿（原预计为1297亿），同比增长15.5%，表现好于2017年。主要核心假设如下：全年市场日均股基

6、成交金额为5600亿，平均佣金率为万分之3.2；IPO融资规模为2400亿，股权再融资规模为13500亿（原预计为12000亿）；债券承销规模为60000亿（原预计为55000亿）；2018年自营业务投资收益率为4.6%（原预计为4%）；融资融券全年日均余额为11000亿（原预计为11500亿）。风险提示：市场成交活跃度不达预期，市场大幅调整。1请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明14898573/30242/2018020914:47行业点评1．整体业绩改善建议密切关注上市券商2018年业绩超预期向上的可能性，盈

7、利能力的改善是支撑板块估值向上的基础。行业2017全年业绩较中期改善。131家证券公司全年营收3113亿元，同比下降5.1%，较中期提升3.4个百分点；净利润全年同比下降8.5%，较中期提升3.1个百分点。除利息净收入外，各项业务较中期均出现不同程度改善，经纪业务净收入821亿元，同比下降22.0%，较中期提升8.6个百分点；投行业务净收入510亿元，同比下降25.5%，较中期提升3.8个百分点；资管业务净收入310亿元，同比增长4.6%，较中期提升0.5个百分点；自营业务收入861亿元，同比增长51.5%，较中期提升2.

8、0个百分点；利息净收入348亿元，同比下降8.8%，较中期下降25.9个百分点；其他业务收入263亿元，同比下降11.0%，较中期提升6.7个百分点。上市券商2018年1月盈利实现开门红。29家上市券商合计实现营收171.9亿元、净利润636.6亿元，可比口径下同比分别增长43.4%、61.9%，除山西