新三板企业ipo策略（系列五）：过会率新低，新三板企业“转板”难在？

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1、Table_BaseInfoTable_Title2018年01月24日新三板策略报告证券研究报告过会率新低，新三板企业“转板”难在哪？—新三板企业IPO策略（系列五）■2018第三周企业IPO过会率38%，3家新三板企业均被否：上周共诸海滨分析师13家企业首发上会，其中5家顺利过会，通过率为38.46%。其中拟上SAC执业证书编号：S1450511020005上交所主板的企业共6家，其中2家顺利过会；拟上深交所中小板的zhuhb@essence.com.cn021-35082086企业共4家，其中2家顺利过会。拟上深交所创业板的企业共3家，Table_Report相关报告其中1家顺利过

2、会。值得注意的是新三板IPO企业无一家成功过会。新三板日报（集合竞价时代首发遭否的新三板公司为天元实业、龙利得与时代装饰；新三板企业伊始五违规账户第一时间2018-01-23遭股转重拳整治）转板IPO的难点普遍在哪里？我们以下总结了共性：客户集中度过高，新三板体育策略专题2018-01-22关联交易占比高，毛利率异常定价政策公允性，应收账款比例较大等。新三板日报（证监会首提：下一步继续增加新三板市场2018-01-22制度供给）■客户集中度问题备受关注：未成功过会的四家新三板公司中，有三2018年工业机器人投资策略2018-01-22家涉及了同一个问题——客户集中度过高。高客户集中度是一

3、把双刃新三板-智报-2018年第三剑，有些企业依赖大客户、大单子，快速提升公司业绩，可一旦某一期：海内外巨头争相布局，2018-01-21智能家居产业持续升温客户生产经营状况发生重大不利变化或调整合作方式，将会严重影响公司当期经营业绩。这也是客户集中度过高带来的一大风险。■毛利率稳定至关重要，核心是定价政策及其公允性：上周上会的企业中，有多家出现了毛利率异常。毛利率一向都是发审委关注的重点，而导致毛利率异常的原因却多种多样。毛利率异常能够反应出企业的许多问题，是拟IPO企业需要重点关注的要点之一。■贝斯达即将上会，若过会将成“三类股东”问题分水岭：证监会网站披露，新三板公司贝斯达（833

4、638.OC）将于1月26日上会。招股说明书显示，贝斯达最新股东为376名，其中包括10名三类股东，共持有209.35万股，持股比例为0.63%。这是新三板首家未清理“三类股东”就直接上会的新三板企业，示范意义值得期待。■IPO通过率情况：主板和创业板发审委合并（市场俗称“大发审委”）以来，IPO审核趋势趋严已成常态，截至1月19日，“大发审委”共审核115家首发公司，其中64家获通过，通过率约为55.65%。在这115家公司中，共有25家来自新三板，占比21.74%。截至1月19日，2018年已有7家新三板企业上会，仅有两家通过，目前新三板2018年IPO通过率仅为28.57%。■新三

5、板企业IPO排队情况：目前新三板IPO排队企业中，4家处于已过会状态，分别为福达合金、润建通信、长江材料、泰林生物；一家被暂缓表决：春晖智能；另有23家企业获预披露更新。■风险提示：IPO通过率偏低，新三板转板情况不达预期。本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾页。14675467/30242/2018012416:03新三板策略报告内容目录1.上周IPO情况总览........................................................................................................

6、..........31.1.具体被否案例分析.........................................................................................................31.1.1.天元实业IPO未通过，毛利率异常，定价政策及其公允性遭疑........................41.1.2.龙利得IPO被否，客户集中度高，股权转让存疑................................................51.1.3.时代装饰-偿债能力堪忧，客户过于集中........

7、......................................................71.1.4.伯特利取消审核，客户集中度过高，关联交易占比高.........................................81.1.5.新三板企业明德生物暂缓表决，........................................................................