宏观专题报告：三大信号，美国经济扩张已近尾声！

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2018年02月08日相关研究三大信号：美国经济扩张已近尾声！[Table_ReportInfo]《挤出旧水分，释放新活力——17年地方经济全景观察》2018.02.07[Table_Summary]《油价、猪价、寒冬，CPI会飙吗？—投资要点：—通胀“结构”研究系列之二》2018.02.06《人民币跳升，经济和资产影响几何？》2018.02.05如果从09年开始算的话，金融危机后的美国经济已经延续了长达9年的复苏，未来会如何走？根据

2、我们的研究分析，美国经济的多项指标已经接近周期顶点的水平，美国或已处于经济扩张的尾声。信号一：生产消费已近高峰。本轮美国经济复苏自09年至今已持续106个[Table_AuthorInfo]月，而历史上最长的一次复苏是91年-01年持续了120个月。目前来看，本轮复苏的时间之久已接近历史之最，从阶段上看，应当是到了复苏的后期。分析师:姜超从生产端来看，美国工业生产已回升到较高位置，制造业产能利用率17年Tel:(021)23212042末达77.9%，接近05-07年的水平。从需求端来看，美国消费

3、者信心指数在Email:jc9001@htsec.com96左右，略低于98-99年的复苏时期，但已高于金融危机之前05-07年的水证书:S0850513010002平，一方面说明消费者对于经济环境和消费的预期已持续改善，另一方面也分析师:梁中华意味着乐观的预期或已至后半程。此外，美国奢侈消费占个人消费支出比重再度接近高峰，这也说明经济已经脱离了复苏早期的脆弱，担忧逐渐远离、Tel:(021)23154142复苏或近尾声。Email:lzh10403@htsec.com证书:S08505170700

4、03信号二：就业已充分，通胀预期升温。美国的劳动参与率已维持两年未再明联系人:李金柳显下滑，失业率已降至4.1%的低位，同时更宽口径的“U6失业率”和“U3Tel:(021)23219885失业率”的差也持续收窄，说明劳动力市场进一步趋紧，这其实意味着美国Email:ljl11087@htsec.com的生产已经接近饱和状态，进一步刺激的空间已不大。而劳动力市场紧俏的联系人:宋潇下一步，就是薪资增速加快，乃至触发通胀预期。回顾过去，最近的两次美Tel:(021)23154483国失业率达到4%左右

5、的时间分别是00年和07年，在随后一年都发生了经Email:sx11788@htsec.com济衰退。这背后往往是由于失业率低位的劳动力市场对应着薪酬增速的加快和通胀的抬升，而一旦物价高涨、经济过热，美联储将不得不加快收紧货币，来终结经济需求的过度扩张。信号三：紧缩后半程，期限利差收窄。利率是经济周期重要的领先指标，美国经济每次繁荣终结之前往往伴随着国债期限利差扁平甚至倒挂的情况。利差缩窄反映的是美联储加息程度超过了市场对经济的乐观预期，所以往往在美联储加息中后段出现，并且预示着经济的顶点。去年以

6、来美联储加息节奏明显加快，而随着通胀预期的升温，今年或仍将保持3次加息，同时2017年末美联储启动缩表，市场流动性将逐步收紧。美债期限利差已经大幅收窄，预计未来会进一步收窄。同时，去年以来信贷增速的下滑实际上就反映了货币政策收紧对企业投融资意愿的冲击，同时也反映出经济进一步增长的动力不足。减税刺激有限，反而制约财政。近两年美国的一大政策焦点在于减税新政，我们认为，在就业已经达到充分的情况下，减税是很难进一步刺激经济的，反而会导致政府财政赤字和债务攀升。与里根和小布什相比，特朗普在财政上受到的掣肘更

7、大。08年后美国为走出危机，政府债务规模大幅增加，联邦政府债务率从56%飙升至16年的99%，远高于之前两轮大减税时期50%左右的水平。赤字率虽较危机刚结束时的9.8%大为降低，但16年也仍有3.2%，17年估计接近5%。根据此前美国国会预算办公室（CBO）对参议院税改版本法案的测算，将在税改实施的前五年增加9000亿美元以上的赤字，税改的十年后则增加政府赤字约1.5万亿美元，但在高赤字率的背景下，其实特朗普政府并没有减税空间，其兑现能力存疑。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究—宏观专题

8、报告2目录1.信号一：生产消费已近高峰.......................................................................................42.信号二：就业已充分，通胀预期升温........................................................................53.信号三：紧缩后半程，期限利差收窄....................