宏观专题报告：美国经济面临的潜在危 机将来自那里

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1、正文目录一、引言4二、美国经济回顾——消费驱动，危机多来自内因52.1美国经济增长受消费驱动，危机期间净出口贡献大于政府支出52.2美国主导产业为第三产业，房地产行业对美国经济影响大62.3美国历次危机事出多因，内因居多外因来自油价猛涨8三、美国经济现状——温和回落，韧性仍存93.1美国经济温和回落，消费投资均存韧性93.2美国房地产运行良好，零售与工业数据近期反弹11四、潜在危机触发因素展望——美股回落与贸易摩擦124.1房地产危机与供需失衡风险较小，页岩油革命致滞胀难再现124.2贸易摩擦升级与美股回落是潜在危机触发点，配置避险资产做好对冲14第21页共21页图表目录图表1当前美国经济处于

2、二战后最长的扩张期内4图表23M与10Y美债收益率倒挂是美国经济增速下行的“示警”4图表31953年后消费对美国经济的拉动率在非经济危机期间一直最高(圈内为危机期间)5图表41953年前消费对经济同比增速的拉动率并不显著高于投资、净出口与政府支出6图表51953年前消费占GDP比重波动较大，之后维持平稳6图表6第三产业增加值占GDP比重持续上行7图表7第二产业中制造业产值占比最大但持续下行7图表8第二产业中采掘与建筑业产值占比波动明显7图表9第三产业中私人服务产值占比较大且持续上行7图表10第三产业中房产租赁与商业服务产值占比靠前8图表11第三产业中零售贸易与运输仓储产值占比下滑8图表12“大

3、萧条”以来美国历次经济金融危机爆发起因与影响领域8图表13美国消费与政府支出增速均震荡上行10图表14美国投资增速略微回落而净出口同比大幅反弹10图表15美国出口与进口增速均有下行态势10图表16美国消费同比与薪资增速走势相近10图表17美股仍处于高位震荡通道11图表18美国ISM制造业PMI下滑趋势明显11图表19美国住房市场仍然活跃11图表20次级贷款占比较低且抵押贷款利率不高11图表21美国居民部门杠杆率仍处于下行通道12图表22美国零售数据维持韧性12图表23美国工业产出有所反弹12图表24美国制造业库存累积尚不明显12图表25美国原油产量占全球比重近年迅速上升13图表26布油价格维持

4、在60美元/桶左右弱势震荡13图表27美国财政赤字占GDP比重有续增趋势14图表28美债收益率年初以来持续下行14图表29美国通胀当前基本维持在目标水平附近15图表30全球经济政策不确定性指数震荡上行15图表31美股估值虽有回落但仍处于较高位置15图表32美股估值高于同期非美主要股市15第21页共21页一、引言美国经济在二战后经历了多轮周期，若以美国实际GDP为单一指标，可以发现美国经济周期呈现两个显著特征：第一，美国经济波动周期持续延长，由战后初期的4-5年延长至当前的15年以上，且上涨周期与下行周期均有所延长；第二，美国经济增速波动幅度持续收缩，主要是经济增速高点持续回落，由战后初期的13

5、%以上一路下行至3%-4%，而增速低点虽然在2008年创造了接近-2.8%的战后最低水平，但增速低点下行的趋势并不明显。当前，美国经济正处于战后最长的一次扩张期内。进入2019年以来，美国掀起的贸易摩擦已扩散至美印、美墨，且有蔓延到美欧、美日、美澳的趋势；5月份，中美贸易摩擦在经历了十一轮谈判后意外再次升级，这给包括美国经济在内的全球经济带来了压力。另外，曾在2019年3月底短暂出现的3个月与10年美债收益率倒挂在5月中旬再次出现，倒挂幅度在5月下旬扩大化，并仍在持续。由于美债收益率倒挂是经济危机的有效“示警”，所以市场对美国经济前景的担忧再次加深，这也带来“美国经济崩溃论”的兴起。在市场对美

6、国经济关注度不断提升的当下，本文将回顾过去70年美国经济的增长动力与主导产业的更迭以及历次经济危机的爆发线索，并分析需求动力与主导产业的运行现状，来对美国经济当前运行的状况进行分析以及对美国未来潜在的危机触发因素进行展望。图表1当前美国经济处于二战后最长的扩张期内第21页共21页1514131211109876543210(1)(2)(3)48-1251-0353-0655-0957-1260-0362-0664-0966-1269-0371-0673-0975-1278-0380-0682-0984-1287-0389-0691-0993-1296-0398-0600-0902-1205-0

7、307-0609-0911-1214-0316-0618-09(4)美国实际GDP:同比（%）第21页共21页资料来源：WIND，图表23M与10Y美债收益率倒挂是美国经济增速下行的“示警”美国国债收益率:3M(%)美国国债收益率:10年(%)美国GDP同比（%）（右）第21页共21页18161412108642081-1283-12(2)10东南亚金融危机86420(2)(4)05-1207