宏观专题报告：债务的轮回与启示~从金融周期看历次危 机.docx

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1、宏观研究—宏观专题报告5目录1.加息周期，担忧重来？51.1美债利率走高的担忧51.2加息对金融周期的影响52.金融危机是如何发生的？62.180年代拉美债务危机62.290年代日本地产泡沫82.398年亚洲金融危机92.408年美国次贷危机113.美元加息加快，如何吸取教训？133.1债务轮回、金融周期与金融危机133.2美元加息周期，新兴市场再承压133.3中国越过顶峰，控杠杆不走老路！15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究—宏观专题报告5图目录图1美债收益率（%）与标普500股指（点）5图2今年以来各新兴市场国家货币贬值幅

2、度（%）5图3美联储货币政策对其他经济体金融周期的影响6图4美联储基准利率与金融危机（%）6图5布伦特原油价格（美元/桶）7图6部分拉美国家实际GDP增速（%）7图7部分拉美国家外债增速（%）7图8部分拉美国家经常账户结余（百万美元）8图9部分拉美国家汇率8图10日美利率及汇率（%）8图11日本居民部门和非金融企业部门杠杆率（%）9图12日本城市价格指数（2000年3月=100）9图13东京日经225指数9图14部分亚洲国家外债余额与外汇储备的比例（%）10图15部分亚洲国家经常项目差额（亿美元）10图16部分东南亚国家银行部门提供的国内信

3、用占GDP比重（%）10图17各国货币名义有效汇率指数变化11图18部分亚洲国家失业率（%）11图19部分亚洲国家通胀率变化（%）11图20美国居民住房抵押贷款未偿债务（十亿美元）和增速（%）12图212008年前美国私人部门杠杆率持续上升（%）12图22美国利率、通胀和房价走势12图23美国实际GDP环比与同比增速（%）12图24美国失业率与新增非农就业12图25美国、泰国、日本的私人部门信贷/GDP缺口（%）13图26美国、英国的私人信贷/GDP缺口（%）14图27美国、英国住宅价格实际指数（以2010年为100）14图28日本、德国的

4、私人信贷/GDP缺口（%）14图29日本、德国住宅价格实际指数（以2010年为100）14图30部分新兴市场国家私人信贷/GDP缺口（%）14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究—宏观专题报告5图31部分新兴市场国家住宅价格实际指数（以2010年为100）14图3217年末新兴经济体短期外债/外储以及经常账户余额/GDP（%）15图33中国私人部门信贷/GDP及缺口（%）15图34中国住宅价格实际指数（以2010年为100）15图35中国分部门杠杆率（%）16图36中国社融存量增速和表外非标融资存量增速（%）16图37全国商品房销

5、售面积同比增速（%）16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究—宏观专题报告51.加息周期，担忧重来？1.1美债利率走高的担忧美债利率新高与美国股市大跌。今年以来，伴随着美联储加息节奏的逐步加快，美元指数回升、美债收益率持续走高，近期美元指数重新反弹到96以上，10年期美债收益率也一度上涨至3.23%，创下2011年以来的新高。而美债利率走高往往与风险联系在一起，受其影响，近期美国股市也出现调整，标准普尔500指数单日跌幅一度超过3%。图1美债收益率（%）与标普500股指（点）3.4美国:国债收益率:10年美国:标准普尔500指数(

6、右)300029503.22900328502.8280027502.627002.4265026002.2255022500Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18资料来源：Wind，风险不仅仅是对于美国市场，美元走强、美债收益率走高也引发了全球金融危机的担忧。受美债收益率上升的影响，资金大量回流美国导致部分新兴市场国家货币承压。今年以来，阿根廷、土耳其先后发生了本国货币短期大幅贬值的情况，而南非、俄罗斯、巴西和印度尼西亚的贬值幅度也超过了10%。图2今年以来各新兴市场国家货币贬值幅度（%）10

7、0今年以来806040200阿根廷土耳其南非俄罗斯巴西印尼菲律宾中国越南马来西亚泰国-20资料来源：Wind，1.2加息对金融周期的影响美元加息、美债利率走高似乎总与危机密切相关，原因在于美国货币政策会冲击全球的流动性，进而也就对美国甚至其他经济体的金融周期产生了影响。所谓“金融周期”是指的金融变量的扩张和收缩导致的周期性波动，其最核心的要素是广义信贷和资产价格，资产价格的大幅下跌往往就会触发金融危机，而信贷和资产价格的波动又会进一步请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究—宏观专题报告9传导到实体经济。美元作为最重要的国际货币，其货

8、币政策的收紧不仅作用在自身，同时也会对其他经济体的信贷与资产价格带来影响。当美联储降息时，多余的资金会从美国流入投资收益较高的其他地区（尤其是新兴市场），导致这些经济体资本流入、