华尔街金融危 机的根源影响和启示

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1、新纪元期货有限公司研发部陈小林2008-11-10一、次贷链条和危机的爆发1二、危机深化的深层次原因5三、后期对商品市场影响8四、带来的启示9华尔街金融危机的根源、影响和启示金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地(价格)、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。一年多以来，由美国次级按揭贷款危机导致了抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市汇市和商品期货等各类金融市场剧烈震荡，以及投资银行和商业银行清盘等一连串事件，次贷危机迅速升级为

2、整个金融系统的流动性危机，并快速传播到其他国家和地区，对全球金融体系和经济发展构成严重威胁。这种“多米诺骨牌”效应，让金融产品匮乏的发展中国家见识了虚拟经济的力量，也使全世界的商业、政治、学术界及普通老百姓的目光一时间都集中到了世界经济和金融的中心——华尔街。美国到底发生了什么？一个被举世公认为全球最强大、最发达的金融体系为何会发生如此严重的危机？影响范围为什么如此之广？到底谁是这场危机的罪魁祸首？我们从中汲取到什么样的教训？未来将会怎样？包括投资者在内所有关心这场危机的人都在不断追问。当前，这场危机还远没有结束，最终会产生多

3、大的破坏力任何人都无法预知。但这场危机目前所暴漏出来的严重问题和已然产生的巨大负面影响，无疑已经足够我们进行深刻的反思，进而吸取教训、启示未来。值得注意的是，如果了解到这场危机的全貌、细节和发展的过程，大家会惊奇的发现，虽然他技术形成上异常的繁琐和复杂，但实质上却又如此的简单；虽然现有金融体系在诸多环节和层面存在严重问题，但几乎犯得都是类似的毛病，却叠加成巨大的风险。不可思议的是，虽然危机在根源上，道理是这样简单而类似，但却一直被“发达的”现代金融体系所掩盖、忽视、容忍甚至鼓励，当积聚的巨大风险瞬间释放，造成了现在无法收拾的局

4、面，各方才恍然大悟、如梦初醒。这些都警示我们：对这场金融危机的成因和所要吸取的教训，不能简单的从经济原理和逻辑关系上来寻找，更重要的是要把它放在具体的环境中，用历史的、发展的眼光来看待，才能真正的把握危机的本质，发现危机的真正根源，才不会盲目的否定好的东西、再次忽略坏的东西。现在，我们将进入奇妙而威力巨大的金融世界一探究竟。一、次贷链条和危机的爆发这场全面金融危机是由次贷危机演变而来。因此，要找到危机的根本原因，首先要搞清这场危机的来龙去脉，而只有弄清以次贷为对象的金融链条是如何产生、运转和发挥作用的，才可能找到问题出现在那些

5、环节，以及为什么会发生问题。次级贷款就是一种提供给那些信用评级较低或者具有可能加大其违约或者无法支付月供等其他风险特征的借款人的抵押贷款。这场危机中的次贷主要是指次级房屋抵押贷款，是整个房屋抵押贷款的一个部分、一个种类。并且出于分散、转移风险，提高流动性等等需要，产生了基于次贷的一整套金融产品和市场体系，所以现在所言的“次贷”概念已经有所扩展，不仅指银行和抵押贷款机构最初对购房者的贷款，还包括基于次级贷款的各种金融创新及衍生工具。第12页共12页新纪元期货有限公司研发部陈小林2008-11-10但是要注意：虽然次级房屋抵押贷款

6、及其相关金融产品在一整套的金融系统中产生、交易及运行，但这个金融系统本身并不是只为次贷而存在的，更不是因次贷而产生的，它还为优质房屋贷款、其他标的物债权等各种金融产品及需要提供支持，次贷只是其中的一个产品，和其他的金融产品在同样的金融框架和价值链条中运行。所以次贷的问题并不就等于整个金融体系的问题。实际上，类似的产品和体系早已产生，并且长期以来以高效、弹性以及具有的广度和深度著称，为美国企业和整体经济的发展、实力的增强起到了非常巨大的推动作用。现在，我们来看看次贷及其衍生品是怎样在这个金融系统中被创造和运行的。（参下图）美联储

7、保险公司监管机构评级机构要素市场房利美、房地美投资银行借款人投资人银行及放贷机构房地产市场其他机构投资者银行、投行、保险各类基金SBMBS合成CDOCDOCDS贷款注：这里红色和蓝色箭头（无论粗细）是资金流，其中红色是投资借出、蓝色（包括虚线）是还本付息资金流。美联储白色箭头是银根的放松或收紧；评级机构对各种证券进行评级、决定了其信用的高低及价值水平；监管机构对各个机构和主体进行合规监管。简单的说，整个次级抵押贷款的过程如下：银行及放贷机构大量发放房屋贷款，美国银行及贷款机构为了分散风险和拓展业务，实现利益最大化，把住房按揭贷

8、款打包成住房抵押按揭债券（MBS）进行出售回笼资金，这个工作主要是由美国最大的两家住房抵押贷款融资机构房利美和房地美（简称“两房”）来完成的,两房从其他金融机构手中大量收购贷款资产，形成一个资产池（SB），并对SB进行打包处理变成MBS，把信贷资产证券化并对其担保以利于流通，