宏观专题报告：利率升美元贬，美国扩张已近尾声！

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2018年02月24日相关研究利率升美元贬，美国扩张已近尾声！[Table_ReportInfo]《“春节效应”下的经济真相》2018.02.12《三大信号：美国经济扩张已近尾声！》[Table_Summary]2018.02.09投资要点：《挤出旧水分，释放新活力——17年地方经济全景观察》2018.02.07美债利率走高、美元大幅贬值？在2016年，美元的大幅走强伴随着美国国债利率的持续走高，其背后的含义也非常明确，无论是利率上升、还是美元走强，都对应着美国经济的持续向好。但从17年以来，美元的大幅贬

2、值令市场大跌眼镜，其自顶部以来的贬值幅度接近15%，尤其是进入17年4季[Table_AuthorInfo]度以后，美元的大幅贬值伴随着美国国债利率的持续飙升，其背后的含义耐人寻味，那么该如何看待未来的美国经济走势？经济扩张尾声，政策刺激无效。美国经济没那么好。基于特朗普大幅减税和基建的预期，市场的主流观点是，未来美国经济会更好，比如美国白宫最新预测未来3年1.5万亿美元的减税会令美国GDP增加1.3%-1.6%，同时预分析师:姜超测美国18年GDP增速会达到3.1%。但从过去1年的美国经济表现来看，Tel:(021)2321204217年美国GDP增速为2.3%，并

3、未脱离2010年以后2%左右的平均增速范Email:jc9001@htsec.com畴，远低于15年时3%左右的GDP增速。美国经济扩张时间接近历史极限。证书:S0850513010002而从历史的角度来观察，以上一轮经济周期底部的09年6月来测算，本轮分析师:梁中华美国经济扩张周期已经经历了105个月，在过去160年的33轮经济周期中，Tel:(021)23154142其持续时间仅次于61-70年的106个月和91-01年的120个月，持续时间位Email:lzh10403@htsec.com于历史第三，这一轮美国经济扩张时间已经接近极限，未来随时会再度步入证书:S0

4、850517070003衰退而不是继续扩张。失业率历史低位。一个重要的印证是观察美国失业联系人:李金柳率，目前只有4.1%，处于过去50年的历史低位附近，上一次美国失业率降Tel:(021)23219885至4%左右还是在2000年，随后一年就发生了经济衰退，在07年时美国失业率也曾降至4.4%，随后一年发生了次贷危机。充分就业，刺激失效。美Email:ljl11087@htsec.com国国会办公室给出的美国自然失业率为4.73%，这意味目前美国已经处于充分就业的状态，美国的潜在劳动力供应越来越少，生产能力已经接近极限。在这样的背景下，其大规模减税可以刺激消费，但是国

5、内生产不了，如果特朗普又不愿意增加进口，那么唯一的结果就是国内的工资上涨，推高物价上升，而这也是去年12月发生的情况，美国工资涨幅创2.9%的新高。消费信心高涨，通胀预期上升。得益于减税预期，美国消费信心高涨，消费者信心指数已经恢复到了100的历史高点，在过去40年中仅次于99-00年，但是当前的美国经济增速远不及过去40年3%左右的平均值。与此同时，无论从调查数据，还是国债市场的交易数据来观察，美国通胀预期都在持续回升。收入大幅透支，储蓄率创新低。但是美国消费增速的回升有一个重大的隐患，减税对美国居民支出的刺激远大于其对收入的贡献，美国消费高增主要由居民透支收入所带来

6、，体现为其居民储蓄率创下2.4%的历史新低。利率大幅上升、金融周期尾声。美国经济未来面临着不可调和的矛盾：在充分就业的背景下，其大幅减税将推高消费与通胀预期，导致利率大幅上升，但利率大幅上升反过来会使得信贷增速下滑，而在储蓄率降无可降的背景下，一旦居民减少借贷、消费行为发生逆转，那么很可能经济增长会随时步入萧条而非继续扩张。从金融周期角度观察，本轮金融危机以后美国经济复苏最早，源于零利率之后其信贷增速在09年转正，此后一路上升，但在过去的一年其信贷增速已从最高的8%降至3.5%，再加上目前利率还在不断上升，未来信贷增速大概率继续下滑，其明显已经处于金融周期的尾声阶段。

7、而欧元区信贷增速在14年以后才转正，目前欧洲依然是负利率，这也意味着信贷增速大幅回落的风险较小，其目前大概率依然处于金融扩张中期，离结束为时尚早。而这也表现为欧洲经济过去一年的表现都要略好于美国，无论是GDP增速、还是制造业PMI。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究—宏观专题报告2目录1.美债利率走高、美元大幅贬值？...............................................................................52.经济扩张尾声，政策刺激无效...........