全球资产价格：通胀回升是美国股债双杀和美元反弹的主因-20180131-招商证 券-28页

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1、证券研究报告

2、宏观经济通胀回升是美国股债双杀和美元反弹的主因——全球资产价格(2018.1.15-2018.1.28)2018年1月31日谢亚轩刘亚欣张一平86-755-8329552486-755-8358467286-755-82944676xieyx@cmschina.com.cnliuyaxin@cmschina.com.cnzhangyiping@cmschina.com.cnS1090511030010S1090516100001S1090513080007闫玲林澍（研究助理）高明86-755-83896

3、86386-755-83734406gaoming3@cmschina.com.cnyanling@cmschina.com.cnlinshu@cmschina.com.cnS1090518010002S1090513080004核心观点：1、通胀回升是美国股债双杀和美元反弹的主因。在《美国通胀：核心影响因素与展望》中我们已经提示，2018年美国整体通胀很可能先升后降，核心通胀亦将回升。而历史证明，无论长期还是短期来看，美国十年期国债收益率的变动趋势与整体CPI的走势较为一致，通胀水平对利率影响显著。近期油价一度升至

4、70美元/桶，叠加薪资增长加速，通胀预期快速扩散，推动美债收益率显著上行至2.8%。而美德利差维持高位也是近期美元指数超跌后反弹的基础。同时，通胀回归也带来了美联储货币政策加速收缩和流动性偏紧的预期，受此影响，前期快速上涨的美股出现调整。2、美元指数前期超预期疲弱，但对商品的带动作用趋弱，需要警惕美元指数反弹对有色、原油、黄金等大宗商品价格的抑制作用。1月下半月美元指数进一步走弱2%至89，继续与利差等基本面指标分化，而特朗普支持贸易保护、美国财长表示乐见美元贬值、政府关门等政治因素、资本流向变化可能是美元走弱的主因

5、，美元本身存在超跌。但美元指数进一步走弱并没有带来大宗商品价格更大幅度的走强，除了一些有色品种外，商品涨幅不大，油价仅仅持稳，显示短期供需因素也难支持更强的油价。3、新兴市场股债双牛，发达国家股强债弱。2018年1月，全球股市持续上涨，表现上金砖四国>亚洲国家>发达市场，亚洲国家中港股、A股表现突出，发达国家中美股仍然遥遥领先。利率方面，经济强劲、通胀上行造成发达国家利率显著上行；通胀下降、主权信用风险下降等推动金砖国家和欧洲边缘国债市上涨；亚洲债市相对稳定。2017年下半年以来，新兴市场开始逐步呈现更加强劲的经济表

6、现，整体进程滞后于发达国家，目前看，新兴市场很有可能是2018年全球经济的亮点。4、从资产价格来看，中国面临的经济基本面格局更倾向于“内弱外强”：1月国内大宗商品价格表现弱于外围，股市、债市的表现持续印证全球经济强劲，而国内则相对平稳。-2-全球权益资产持续上涨➢2018年1月，全球股市持续上涨，金砖四国>亚洲国美股加速上涨，日德股市平稳家>发达市场，发达国家中美股仍然遥遥领先。德国DAX（左）日经225（左）标普500（右）260003000➢发达国家强经济增长和景气度形成共振效应，大宗240002900商品价格上

7、涨意味着也将新兴市场将受益。220002800➢近期美股VIX波动率显著上升，显示美股风险收益比在下降。200002700180002600➢发达国家利率持续上行，警惕某个时点利率上行对股市流动性产生更显著的负面影响；多个新兴市场160002500利率持续下降，凸显新兴市场流动性环境的改善。140002400主要国家股指广泛上涨120002300巴西IBOVESPA7.8%100002200香港恒生指数5.5%2017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/1孟买S

8、ENSEX304.2%新兴市场持续领先上证综指3.8%沪深3003.7%6.2%纳斯达克指数3.4%MSCI金砖四国道琼斯工业指数3.2%韩国综合指数3.1%5.4%MSCI新兴市场标普5003.1%台湾加权指数2.4%3.7%MSCI亚洲俄罗斯RTS2.0%泰国综指1.0%3.2%MSCI全球深证成指0.8%德国DAX0.7%3.1%法国CAC400.2%MSCI欧盟日经225-0.1%2.9%澳洲标普200-0.3%MSCI发达市场富时100-1.5%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%-2.0%0.0%2.

9、0%4.0%6.0%8.0%10.0%资料来源：WIND，路透，招商证券-3-A股市场：外资持续流入，大盘股强势依旧2018年1月，国内股债回报比下降并处于近年低位%股债回报比3.53.02.52.01.51.00.50.020022003200520072008201020122013201520171月陆股通资金加速流入A股大盘股强势的风格