传媒行业：5G时代来临，迎接内容春天-20191111-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）《5G时代来临，迎接内容春天》郝艳辉资格证书编号：S0850516070004毛云聪资格证书编号：S0850518080001孙小雯资格证书编号：S0850517080001陈星光资格证书编号：S08505190700022019年11月11日23251171/43348/2019111115:04概要1.核心产业观点：5G时代来临，迎接内容春天2.市场表现：收益相对靠后但有所提升，融媒体、游戏等相关公司涨幅居前3.财务表现：整体收入回升，利润持续回落4.行业基本面：景气度

2、回升，子行业边际改善5.政策层面：最严政策期已过，2020年预期边际宽松6.融媒体：2020年需重视融媒体大风向7.5G将带来行业下一波应用端机会8.全球市场：新兴市场传媒表现靓丽，美国开始崛起9.投资逻辑及主线10.建议关注标的11.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23251171/43348/2019111115:041核心产业观点：5G时代来临，迎接内容春天传媒板块的景气度正在全面回升。根据2019Q3的机构持仓数据，多个细分行业的龙头被重仓增持，板块整体持仓持续向上。在基本面上，

3、无论游戏还是影视数据都出现了边际改善。我们认为，在2020年，受宏观经济影响比较大的广告行业中，龙头标的（如分众传媒）的归母净利润也会出现回暖。在财务层面上，商誉问题正在得到充分的消化；而伴随技术的更替，5G应用端，则是我们能够看得到的、趋势性的传媒牛市的最根本驱动力。我们认为在黎明破晓的现在，可以重点关注传媒板块！3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23251171/43348/2019111115:042市场表现：收益相对靠后但有所提升截至11月8日，申万传媒指数今年上涨10.82%，排全行业后

4、9位；行业PE（TTM）从2018年12月触底后开始反弹，当前PE（TTM）约38倍，剔除新股后整体PE（TTM）估值仍处于历史较低区间。图各行业指数（申万）自2019年1月2日至2019年11月8日累计涨跌幅80%70%60%50%40%30%20%10.82%10%0%-10%-20%图传媒指数（申万）自2011年1月4日至2019年11月8日PE（TTM）估值变化（倍）160141.8140120100806037.740200资料来源：Wind，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律

5、声明23251171/43348/2019111115:042市场表现：融媒体、游戏等相关公司涨幅居前从行业涨幅前20公司来看，梦网集团位居首位，在今年融媒体大背景下，广电、出版等方向标的均有较好表现；此外估值较低的游戏板块也有主流公司涨幅居前。前20家公司里，融媒体相关有5家，游戏相关有3家。图传媒互联网行业年初至今涨幅前20的公司(%)截至10月30日收盘价200%190%190%180%160%160%133%140%120%107%100%81%81%79%80%63%62%61%55%55%5

6、5%54%53%53%53%60%46%46%40%20%0%备注：红色为融媒体相关，浅蓝为游戏相关，样本剔除国联股份、值得买及壹网壹创（三者为2019年6月后上市公司）中信出版及新媒股份为今年新上市公司资料来源：Wind，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23251171/43348/2019111115:043财务表现：整体收入回升，利润持续回落2019年Q3整体传媒板块公司营收与归母净利增速分别为2.9%和-38.4%，毛利率和净利率同比分别下降0.2PCT和3.9PCT，经营

7、现金流有所好转。表传媒互联网行业主要指标同比变化（亿元）2019Q32018Q3YOY营业收入4695.54561.32.9%归母净利润267.4433.8-38.4%毛利率25.8%26.0%下降0.2pct净利率6.1%10.0%下降3.9pct经营活动现金流净额353.7165.1114.3%货币资金2178.31915.813.7%商誉1615.32013.6-19.8%ROE4.1%6.3%下降2.2pct销售费用率8.2%7.5%上升0.7pct管理费用率6.4%6.2%上升0.2pct财务

8、费用率0.8%0.8%上升0.04pct6资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23251171/43348/2019111115:044行业基本面：景气度回升，子行业边际改善行业基本面：景气度回升，各细分子行业边际改善。19Q3互联网信息服务行业和其他文化传媒行业（以教育、体育行业公司为主）营收增幅明显，影视动漫行业营收、净利虽同比下降，但现金流创造能力明显改善。我们认为，出版行业中少儿品类增速依然较快，