武汉大学WTO学院财务管理课件-第9章 资本成本与资本结构.ppt

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1、第9章资本成本与资本结构9.1资本成本及其估算9.2杠杆原理9.3资本结构理论9.4目标资本结构19.1资本成本及其估算资本成本的概念——资本？从融资角度——使用资金所付出的代价从投资角度——投资的最低报酬率资金时间价值是其计算基础一般只对长期资本确定其成本资本成本包括单项资本成本和加权平均资本成本资本成本包括债务资本成本和权益资本成本，权益资本成本包括优先股资本成本和普通股资本成本29.1.1单项资本的估算债务资本成本债务税前资本成本债务税后资本成本近似计算=I/P（1-f）优先股资本成本K=D/P（1-

2、f）3普通股资本成本——最难测定的成本，有三种模型股利折现模型法：基本模型股利固定增长模型资本资产定价模型法：税前债务成本加风险溢价法：股票对债务的期望收益风险溢价49.1.2加权平均资本成本加权平均资本成本现实中实际的加权平均资本成本与计算出的用于投资决策的加权平均成本不同，从长远看，企业都会在一定的资本结构下融资，因此，权重的选择应与企业融资比率保持一致。资金筹集费的存在要求在投资项目评估时进行调整，有二种调整方法。一种是将资金筹集费作为项目的初始现金支出的加项；另一种是调整折现率。从理论上讲，第一种调

3、整方法较为合适。融资规模对资本加权成本的影响59.2杠杆原理——营业杠杆营业成本有固定成本和变动成本，杠杆效应研究是解决如何利用固定成本来增加获利能力固定成本—经营性固定成本—营业杠杆—筹资的固定成本—财务杠杆营业杠杆是由于固定营业成本而产生的，只要存在固定营业成本，就一定存在营业杠杆，很多情况下，企业无法选择营业杠杆营业杠杆效应营业利润(EBIT)变化比例>销售量的变化比例6营业杠杆系数(Degreeofoperatingleverage/DOL)营业杠杆系数与经营风险的关系：营业杠杆系数的大小能描述企业

4、经营风险的大小，但只描述经营风险的一部分营业杠杆系数与盈亏平衡点的关系：企业的经营越靠近盈亏平衡点，DOL的绝对值就越大一般销售水平和成本结构不变，DOL也不变；只有在销售和生产成本发生变动时，DOL才起作用9.2杠杆原理——营业杠杆79.2杠杆原理——财务杠杆财务杠杆是由于固定融资成本，尤其是债务利息的存在而产生的，财务杠杆是可以选择的，但不存在财务杠杆的企业是很少的财务杠杆效应每股收益(EPS)变动百分比>营业利润(EBIT)变动百分比财务杠杆系数(Degreeoffinancialleverage/D

5、FL)衡量每股收益对营业利润的敏感性89.2杠杆原理——联合杠杆联合杠杆是指企业同时使用固定营业成本和固定融资成本而产生的，是营业杠杆和财务杠杆的联合，也称总杠杆、综合杠杆联合杠杆效应每股收益(EPS)变动百分比>销售量的变化比例总杠杆系数(Degreeoftotalleverage/DTL)营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积DTL=DOL×DFL营业杠杆和财务杠杆有多种联合方式，可得到不同的总杠杆系数和总风险水平，较高的经营风险可以被较低的财务风险抵消99.3资本结构理论资本结构(CapitalStruct

6、ure)—以债务、优先股和普通股权益为代表的企业永久性长期融资方式的组合资本结构理论：研究内容：企业能否用负债取代股本从而增加股东财富负债水平为多少时，增加股东财富最多早期资本结构理论—净利理论、营业净利理论、传统理论现代资本结构理论—MM理论、权衡理论影响资本结构的因素国别因素、行业因素、税率和利率股东和经理的态度、债权人态度企业的成长性、综合财务状况、企业资产的担保价值10为方便说明，特作以下设定：11净利理论KSK0D/VK0VVD/V0假设Kd和Ks与资本结构和资本规模无关，即Kd和Ks固定不变Kd

7、

8、始呈缓慢上升，达到一定比率后快速上升K0随着负债比率的上升呈下降趋势，达到一定比率后K0呈上升趋势企业价值V随着K0的下降而上升，随着K0的上升而下降0KK0KSD/VVV0D/VKd14MM理论理论假设·企业的经营风险是可以衡量的·现在和将来的投资者对企业的未来的EBIT估计完全相同，因此所有的现金流量表现为年金·证券市场是完善的，有效的。①没有交易成本②任何投资人都可以相同利率借贷所需资金。·净利润全部以现金