浮息债投资攻略.docx

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1、内容目录浮息债的发展及现况4浮息债历史发行情况4国内浮息债现况7中债金融估值中心对浮息债定价及部分指标的计算8如何判断浮息债的价值变化10浮息债价值变化的判断10浮息债与固息债的比较13降息或加息周期中，浮息债与固息债的比较13浮息债与固息债性价比分析的实证研究15浮息债的“隐含降息预期”18国信证券投资评级20分析师承诺20风险提示20证券投资咨询业务的说明20图表目录图1：浮息债历史发行情况4图2：国内债券市场存量统计（2020.07）7图3：浮息债存量结构（2020.07）7图4：浮息债基准利率和到期收益率对其全价的影响（200217,2020-09-09）12图5：浮息债基准

2、利率和到期收益率对其全价的影响（200218,2020-09-09）12图6：浮息债与固息债到期收益率走势的比较（2019.12-2020.07）13图7：分别买入浮息债与固息债净值走势的比较（2019.12-2020.07）14图8：分别买入浮息债与固息债净值走势的比较（2016-2017）15图9：浮息债与固息债到期收益率走势的比较（2016-2017）15图10：浮息债与固息债的收益边界16图11：浮息债与固息债的收益边界（三维图）17图12：浮息债与固息债利差所隐含的降息预期18图13：浮息债价格所隐含的降息预期（190216）19表1：浮息债历史发行情况（1996-2014

3、，规模单位：亿元）5表2：浮息债历史发行情况（2015-2020.07，规模单位：亿元）6表3：两因素影响下的浮息债价值变化11表4：两只国开浮息债的基本情况（2020-07-21）11表5：两只国开债的基本情况（2020-07-21）15浮息债的发展及现况浮息债历史发行情况统计1995年至2020年7月期间，国内浮息债的发行情况。整体来看，在2007年以前，国内浮息债的发行规模不大，年平均仅有1300亿元左右；在2007年以之后，随着以SHIBOR和存贷款利率为基准的浮息债发行规模提升（SHIBOR于2007年正式运行），浮息债年平均发行规模上升至4000亿元以上。在浮息债基准利率

4、方面，1995-2003年期间，基准利率以1年期定期存款利率为主；2004-2006年期间，基准利率以1年期定期存款利率和7天回购利率为主；2007-2013年期间，基准利率以1年期定期存款利率和SHIBOR为主；2014年，基准利率以1年期定期存款利率和1年期贷款基准利率为主。2015年之后，浮息债的基准利率出现了更多形式，但普遍发行规模较低。具体来看，2015-2016年，基准利率以1年期定期存款利率、1年期贷款基准利率、SHIBOR和中长期贷款五年以上为主，另外也出现了以个人住房公积金贷款、中债政策性金融债到期收益率等为基准利率的浮动债，但发行规模较低。到了2017年，以1年期

5、定期存款利率为基准的浮息债发行规模明显萎缩，新发浮息债的基准利率以中长期贷款五年以上、1年期贷款基准利率、SHIBOR和一至五年贷款利率为主。2018-2019年期间，浮息债基准利率以中长期贷款五年以上和一至五年贷款利率为主，其中以五年以上贷款利率为基准的浮息债发行规模独占鳌头，另外，以1年期贷款基础利率（LPR）和5年期贷款基础利率（LPR）为基准的浮息债也开始慢慢发行，但规模很小。进入2020年，截止7月，新发浮息债的基准利率开始以1年期贷款基础利率（LPR）和5年期贷款基础利率（LPR）为主，随着LPR的广泛应用，相信未来以LPR为基准的浮动利率债将成为主流。图1：浮息债历史发

6、行情况浮息债发行总规模607854104907426650393866435439313963353733362842264821531890143610411620112516261128128684094852045570006000500040003000200010000数据来源：WIND、整理表1：浮息债历史发行情况（1996-2014，规模单位：亿元）发行年份发行总规模基准利率规模发行年份发行总规模基准利率规模199610411年期定期存款利率10411年期定期存款利率2524199714361年期定期存款利率143620082648SHIBOR122199816201年

7、期定期存款利率1620LIBOR2199918901年期定期存款利率18901年期定期存款利率3143200028421年期定期存款利率284220093866SHIBOR708200111251年期定期存款利率1125LIBOR1520024551年期定期存款利率4551年期定期存款利率370320038401年期定期存款利率840半年期定期存款利率1091年期定期存款利率86420104266三个月定期存款利率2200411287天回购利率平均值261