浮息债策略探析和情景研究探究

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1、浮息债策略探析和情景研究探究【摘要】银行间浮动利率债既能部分规避市场利率上行的风险，又能满足部分特殊投资组合如货币型基金对特定短久期的要求。但在固定利率债和浮动利率债间如何选择更高的持有期收益率，却成为机构投资户重要的选择标准。于是,对不同市场条件下和宏观经济环境下，浮动利率债的投资价值，就成为值得深入探讨的问题。【关键词】浮息债投资策略一、浮息债及其投资策略概述（一）浮息债市场的整体情况浮息债市场中，市场容量以政策性金融债为主。其中1年期定存浮息债规模最大，但近年Shibor浮息债发行规模占比逐渐上升。Shibor

2、利率属于市场利率，更符合"浮动”的定义，因此，市场对Shibor浮息债的接受程度更高。浮息债市场中，1年定存浮息金融债（以政策性金融债为主）占比最大。而2007年开始发行的Shibor浮息金融债规模目前也已达8%_10%左右。（二）不同因素对浮息债市场估值的影响理论上，浮动票息能有效降低债券久期，使得收益率变动对浮息债净值的影响小于固息债券，但并不能完全消除久期的影响。对于不同期限的浮息债，期限的长短仍然会明显影响浮息债久期，期限越长，久期越长，净值波动约大。对于1年定存浮息债，长期限浮息债净值变动明显大于短期限债券

3、。利差也是影响浮息债净值一个重要因素。浮息债利差越大，净值相对较高。以三支5年期1年期定存浮息债为例:120237.120225和110230,三者利差点数分别为27bps.75bps和60bps,其中12国开37利差明显低于另外两支浮息债，其净值也一直处于最低水平。（三）不同市场环境下浮息债投资策略在浮息债与固息债的选择上，加息周期时浮息债更容易规避利率上升带来的风险；减息周期时，固定债则能获得更多地资本利得。在Shibor浮息债与1年定存浮息债的选择上，减息周期末期时，Shibor债净值波动风险更大，此时，1年定

4、存债相对好于Shibor债；而在加息周期前期，Shibor利率变动得更加迅速，此时，Shibor浮息债要优于1年定存浮息债。作为投资户来讲，持有浮息债到期，判断收益的关键在于对未来浮动利率的判断。应更多地以市场利率以及经济走势作为判断依据，然后与同期限固定利率债券进行比较，进行取舍。二、模拟市场环境下对浮息债投资标的选择在浮息债与固息债的选择上，加息周期浮息债更容易规避利率上升带来的风险；减息周期，固定债则能获得更多地收益。固息强于浮息，但如果对浮息债有特殊的配置要求，则尽量选择久期长，票息点差高的shibor浮息债

5、。虽然近期要减息可能性较大，而且近期shibor浮息债估值下降得比较厉害，选择定存浮息债会好一点。但长远来看，减息时shibor浮息债虽不能享受全部收益率下降的好处，但是定存债因为付息周期少，流动性不如shibor浮息债好。所以优选shibor浮息债。为了量化评价以上结论，下文将测算在模拟市场利率条件下不同券种市场估值的变动情况。具体来说，如果市场利率上升20bps和下降20bps,将测算下列个券的收益率变动情况和持有3个月后的持有期收益率情况。首先，选取银行间固定利率企业债、银行间固定利率企业债、银行间中短期票据、

6、银行间中短期票据、3个月shibor浮息债和1年定存利率浮息债进行研究分析。提取上述6种类型债券2009年6月160-2012年12月31日到期收益率,并与shibor隔夜利率进行回归分析。得出相关系数见表1。其次，根据上述回归因子，当市场利率SHIBOR隔夜利率上升或下降20bps,对银行间固定利率企业债到期收益率、银行间固定利率企业债到期收益率、银行间中短期票据到期收益率、银行间中短期票据到期收益率、3个月shibor浮息债和1年定存利率浮息债会相应上升或下降0.07%.0.09%.0.07%.0.085%.0.

7、1796%和0.081%。其中3个月SHIB0R浮息债的与市场利率的相关性最高，相关系数达到0.8981。为模拟计算利率变动条件下持有期收益率变动数值及进行相关情景分析，我们选择到期日在3年左右的AAA评级的银行间固定利率企业债11京能债CP01(1180133),AA评级的银行间固定利率企业债08吉高速债CP01(088056),3个月shibor浮息债10国开36(110236)和1年定存利率浮息债11国开30(110230)。目前上述个券的到期收益率分别是4.288%、10.0257%、3.9302%和3.64

8、39%。然后，当市场利率进行上述变动后，个券收益率模拟收益率变动见表2。再计算持有3个月后的，持有期收益率，得出个券的持有期收益率见表3o最后，假设全年市场利率上升和下降20bps情形可能性分别为40%和60%,再结合上述持有期收益率，我们计算出上述个券的持有期期望收益率见表40综上：在目前的市场条件下，在该情景分析的假设情形下，持有3个月sh