资产价格与宏观经济金融系统的稳定性——基于货币量值模型的理论与仿真分析.pdf

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1、第28卷第5期．g-融馑琦翻毙Vo1．28，N。．52013年9月dourna1OfF1flanCEandSeDt．2013资产价格与宏观经济金融系统的稳定性基于货币量值模型的理论与仿真分析马亚明温博慧天津财经大学经济学院，天津300222摘要：通过拓展货币量值模型框架构建多维决定性差分系统模型，并分步骤、分阶段、分类别地解析了资产价格冲击下系统不动点的存在性、唯一性和稳定性的动态变迁路径和速度，在上述理论研究基础上进一步结合中国实际数据进行仿真分析。结果表明，固定资产价格上涨或下跌会使系统最快达到稳态不存在的情形；银行股票价格上涨能够在固定资产价格或(和)企业股票价格上涨的同

2、时延迟系统稳态不存在到来的时间；而银行股票价格下跌会加速系统稳态不存在的到来。关键词：资产价格；金融稳定；货币量值模型中图分类号：F832．5文献标识码：A文章编号：1674-1625(2013)05-0049—15一、引言与文献综述宏观经济金融系统的稳态特征会随资产价格波动呈现怎样的动态变化规律，不仅成为近期金融稳定研究领域中关注的焦点，也成为了调节宏观经济金融系统运行的重要考量。现有关于资产价格波动对宏观经济金融体系稳态性质影响的研究应主要集中于影响渠道、分析框架和影响效果这三条主线。资产价格波动以货币资金为依托影响金融稳定的传导渠道可以被归纳为三个方面，即资产价格波动通过

3、抵押品价值——信贷渠道，资本金——信贷渠道，流动性——收稿日期：2013—07—02基金项目：国家自然科学基金青年项目(71103126)、国家社会科学基金面上项目(11BJY140)和天津财经大学优秀青年学者培育计划。作者简介：马亚明(1973一)，男，湖北人，经济学博士，天津财经大学金融系教授，博士生导师，研究方向为公司金融与资本市场；温博慧(1981一)。女，天津人，经济学博士，天津财经大学金融系副教授，研究方向为风险管理与货币理论。·49·金融强冀巅宽2013年第5期信贷渠道影响金融稳定(BernankeandGertler，20001J；AllenandGale，20

4、002J；KiyotakiandMoore，2002)。但现有研究主要关注了各传导渠道内独立的传导效应，缺乏对传导渠道的综合分析，以及资产价格上涨对经济金融体系稳定性影响的研究。在分析框架方面，货币量值分析完全放弃了对新古典生产函数的使用，是一种完全基于企业收入支出并全部由名义变量构成的分析框架。在该框架下进行研究，不仅可以重新反映当初凯恩斯革命想要反映加入货币金融体系后经济运行特征的初衷，而且能够将宏观分析与微观财务核算基础有机结合在一起，从另一个角度解决凯恩斯分析的微观基础问题。柳欣(2006)¨将剑桥增长公式与收入支出模型结合，提出两部门经济下的货币量值分析模型，将系列经

5、济变量的名义值联系了起来。国内还有一部分学者在假设资产价格不变的条件下定性分析了该模型中变量问的互动关系。上述研究在如何考虑资产价格波动所产生的影响方面为后续研究留下了空间。现有关于资产价格波动对金融稳定状态影响效果的研究集中表现于从安全、威胁、脆弱和危机等方面对宏观经济金融系统运行状态进行划分，并以此说明不同程度冲击对金融稳定产生的不同影响。Goetz(2009)绘制了资产价格下跌冲击下经济金融系统所经历阶段的简易图谱。然而专门针对系统稳态的阶段性特征与演化机制，即系统不动点性质变化的研究则相对较少，更缺乏对不同状态下不动点性质的比较分析。构建逻辑一致的合理模型是进行分析的前

6、提。鉴于新古典宏观经济理论忽视了凯恩斯革命的重要贡献——对货币和货币量值概念的引入，一些学者提出，有必要使用基于收入支出核算加总的货币量值分析框架，以更好地反映资产价格对宏观经济金融体系稳态的影响(柳欣，2006；GoodhartandSegoviano，2009；刘春航和朱元倩，2011l)。基于上述考虑，本文试图选择货币量值分析思路拓展柳欣(2006)等学者的研究方程，综合考虑资产价格波动与金融稳定间的间接和直接作用过程，构建反映资产价格双向运动冲击的多维决定性差分系统模型，围绕系统稳态性质的变化试图回答如下问题：(1)引入资产价格冲击后宏观经济金融体系稳态的性质如何；(2

7、)当经济金融体系从不同位置偏离稳态时，能否实现向稳态的自发回复；(3)在不同种类和不同幅度的资产价格冲击下，稳态的性质会发生怎样不同的动态变化。二、模型设定与求解(一)模型设定——多维决定性差分系统模型的构建柳欣(2006)将剑桥增长公式与收入支出模型结合，提出两部门(家庭部门与企业部门)经济下的货币量值分析模型。本文在此基础上进行拓展，将银行部门以及金融市场中资产价格波动的影响加入其中。在全部由名义变量构成的模型中，资产价格借助名义值等于价格与数量乘积的形式进入模型。既定资产价格和存款利率