2020年下半年信贷社融展望.docx

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1、目录一、国债和地方债发行对社融影响31.1今年社融政府债券融资将比去年多融3-5万亿元31.21-5月社融政府债券融资规模仅占全年35%-40%之间31.36-12月政府融资规模预测3二、实体经济融资需求对社融的影响52.1房住不炒持续，居民信贷增速或较为疲软52.2下半年企业部门信贷需求或有所回落62.3下半年制造业信贷需求难有起色62.4下半年房地产投资和信贷需求或难以快速反弹62.5下半年基建类信贷增长受限7三、下半年资本充足率对中小银行信用扩张有极大约束83.1银行净利润增速有零增长甚至负增长可能

2、83.2盈利能力变差，非上市中小银行缺乏补充核心一级资本能力93.3假如盈利为0，今年下半年12.5%的贷款增速比较合理9四、下半年社融增速预测114.1表外回表趋势延续，非标预计继续收缩114.2下半年信用债净融资规模难以放量114.3下半年社融增速预测12五、下半年货币政策走向推演145.1下半年M2增速预计继续高增长145.2下半年需要两次降准才能满足货币供应量增长需求155.3如欲宽信用，无风险利率需明显下行15风险提示16一、国债和地方债发行对社融影响1.1今年社融政府债券融资将比去年多融3-5

3、万亿元今年全年社融政府债券融资部分将比去年多融3-5万亿元。根据两会政府工作报告指示，今年财政赤字率3.6%以上，赤字规模增加1万亿元至3.76万亿元，抗疫特别国债发行1万亿元，地方专项债安排3.75万亿元，相比去年的2.15万亿元多了1.6万亿元。总体来看，今年政府融资规模理论上比去年应该增加3.6万亿元。但还需注意到的是，专项债是一种额度上限指标，过去地方政府一般不会全部使用完这部分额度，因此每年都有大量额度累积到下一年使用，今年受疫情影响，地方政府财政开支压力较大，因此可能会大量使用往年累计的额度，

4、这部分额度大约1.3万亿元左右。因此，如果考虑往年专项债累计额度，今年政府融资相比去年多融资规模最高可达到4.9万亿元。1.21-5月社融政府债券融资规模仅占全年35%-40%之间下半年政府债券供给量较大。根据统计，今年1-5月政府债券净发行量为34493亿元，而今年政府债券融资规模在不使用往年专项债剩余额度的情况下为8.51万亿元（财政赤字+地方专项债+特别国债），在使用往年专项债剩余额度的情况下最高可达到9.81万亿元。在前一种场景下今年1-5月政府债券融资规模占全年预计规模的40%左右，在后一种场景

5、下则占35%左右。以此来看，下半年政府债券供给量较大。图1：今年1-5月政府债券净发行34493亿元亿元总发行量总偿还量2500020000150001000050002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-100资料来源：Wind，1.36-12月政府融资规模预测二三季度政府债券供给量较大。由于政府债券融资分布具有季节性，往年

6、一般都是二三季度多，一四季度少，故按照往年平均比例来预测今年下半年政府债券净发行，假定今年政府债券净融资为8.51万亿元，6-12月剩余融资规模大约5万亿元左右，则6-12月个月政府债券净融资规模如下图所示，可以看出6-8月仍有较多利率债供给量。这会吸收一部分银行间流动性，预计届时央行会通过公开市场操作或降准来对冲。图2：6-12月政府债券融资预测政府债券净融资（1-5月实际值）政府债券净融资（6-12月预测值）亿元1600014000120001000080006000400020000资料来源：Win

7、d，二、实体经济融资需求对社融的影响2.1房住不炒持续，居民信贷增速或较为疲软居民信贷或较为疲软。政府工作报告继续维持房住不炒的表态。从过去我国房价的历史走势来看，其与政策风向密切相关，当房地产政策收紧的时候，房价未来看跌；当房地产政策放松的时候，房价未来看涨。而反映房地产政策松紧的一个重要指标就是房贷基准利率，其决定了个人住房加权利率走势，也就是决定居民购房借贷成本。LPR改革以来，贷款加权平均利率逐渐下滑，特别是今年存量贷款也开始挂钩LPR后，贷款利率有进一步下降趋势。但央行规定居民住房贷款今年内暂不

8、挂钩LPR，这就限制了房贷利率下行的空间，以此来看，今年内房地产调控仍然趋严，房价上涨空间有限，预计商品房销售依旧低迷，与其关联较大的居民信贷或继续疲软。图3：居民信贷与商品房销量走势成正比商品房销售面积:住宅:累计值:同比新增人民币贷款:居民户:累计值:同比右轴%%15030010020050100002007-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-0