资产配置与财富管理专题：配置策略展望与ETF工具化优势-20191111-中信证券.pdf

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1、资产配置与财富管理专题配置策略展望与ETF工具化优势中信证券研究部首席量化与配置分析师赵文荣2019年11月11日23256268/43348/2019111117:43CONTENTS目录1.权益市场的行情渐行渐近2.为什么ETF是重要的投资工具？3.ETF：期权扩容红利下的王牌工具123256268/43348/2019111117:431.权益市场的行情渐行渐近223256268/43348/2019111117:43中国市场剩余流动性处于上升周期经济增长_季调货币超发（M1-VAI)_季调上证综指_右轴2570002060001550001040

2、005300002000-51000-1001996/1/311996/9/271997/5/301998/1/231998/9/301999/5/312000/1/282000/9/292001/5/312002/1/312002/9/272003/5/302004/1/302004/9/302005/5/312006/1/252006/9/292007/5/312008/1/312008/9/262009/5/272010/1/292010/9/302011/5/312012/1/312012/9/282013/5/312014/1/302014/9

3、/302015/5/292016/1/292016/9/302017/5/312018/1/312018/9/282019/5/31•资料来源：Wind，中信证券研究部323256268/43348/2019111117:43权益资产的“债性”突出，成为合理的长线资产►从全市场（通过中证全指表征）的情况来看，目前PIR为1.60。►股票投资长期净利润回报率相对于债券投资长期回报水平处于配置型区域，权益类资产都属于战略性增配资产。AAA企业债到期收益率、利润利息比（PIR）VS.中证全指PIR_AAAArate中证全指-右轴7.00900080006.00

4、70005.0060004.0050003.00400030002.0020001.0010000.0002009/1/82009/8/52010/3/52011/5/32016/7/62017/2/62006/9/192007/4/202008/6/162010/9/292012/6/262013/1/182013/8/212014/3/242015/5/152015/12/92017/8/282018/3/272019/5/232007/11/162011/11/242014/10/202018/10/24资料来源：Wind，中信证券研究部42325

5、6268/43348/2019111117:43海量理财资金面临底层“资产荒”►截至2019年10月31日，国债到期收益率区间为2.26%~3.59%，收益中枢2.86%；企业债（AAA）到期收益率区间为2.81%~4.57%，收益中枢3.61%；企业债（AA+）到期收益率区间为2.99%~5%，收益中枢3.84%；理财产品预期年收益率区间为3.02%~4.09%，收益中枢3.82%；主要股票指数股息率区间为1.14%~3%，收益中枢2.13%。主要资产类别“固定收益”维度的比较分析资料来源：Wind，中信证券研究部注：（1）数据截至2019年10月31

6、日；（2）国债、企业债（AAA）、企业债（AA+）统计到期收益率，理财产品统计预期收益率，股票指数统计股息率523256268/43348/2019111117:43底层资产的边际迁移与“核心资产”现象2019年初至今大类资产风险收益表现35%上证50沪深30030%纳斯达克中证50025%欧洲STOXX50标普500SPGS布油欧洲STOXX600中证100020%中债信用债AU（T+D）国内私募股票策略新兴市场信用债道指国内私募套利策略伦敦金现国内私募综合日经225国内私募债券策略15%美国信用债国内私募宏观策略孟买SENSEX30巴克莱美国债券国内

7、私募FOF/MOMHFRI中国年初至今累计收益率10%国内私募管理期货南华商品南华工业品布油巴克莱欧洲债券巴克莱全球债券HFRI权益对冲恒生国企HFRI北美HFRI宏观对冲恒指HFRI全球HFRI新兴市场5%国内私募市场中性HFRI事件驱动HFRIFOF综合HFRI相对价值韩国KOSPI南华农产品CRB食品0%中债新综合（>10年）中债总指数国内股票国内债券国内商品国内私募中债新综合（5-7）海外股票海外债券海外商品海外私募-5%CRB综合中债新综合截至2019-10-31中债新综合（1-3）CRB工业-10%0%5%10%15%20%25%30%35%

8、年初至今年化波动率资料来源：Bloomberg，Wind，中信证券研究部6232