工银财富全权资产委托系列产品稳健增值可转债产品CFWT012011年半年度报告.doc

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1、中国工商银行“工银财富”全权资产委托系列产品——“稳健增值”可转债理财产品(CFWT01)半年度报告2011年度一、重要提示本投资管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证产品一定盈利。投资顾问本着专业、勤勉、尽责的原则为理财产品担任投资顾问，并行使投资建议权，产品管理人对投资顾问的投资建议进行审查并执行。产品的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本产品的产品说明书。二、产品概况产品名称：中国工商银行“工银财富”全权资产委托系列产品——“稳健增值”可转债理财产品产品编号：CFWT01产品类型：开放式、类基金型理财产品

2、产品生效日：2010年9月20日截止2011年6月30日本产品份额总额：154,487,454.84份投资范围：本理财产品投资于国内依法公开发行上市的可转换债券、可转债转换而得的股票、银行间市场和交易所市场的国债、央行票据、政策性金融债、企业债、短期融资券、中期票据、公司债、次级债、债券回购、结构化证券投资集合信托的优先份额、股票收益权集合信托、新股申购、银行存款，以及法律法规允许或监管部门批准的其他金融工具。在市场出现新的金融投资工具后，按照国家相关政策法规，履行相关手续并向投资者披露后可进行投资。以上投资工具中，可转换债券、可转债转换而得的股票、交易所债券、新股申购通过

3、委托信托计划进行投资。业绩比较基准：年化收益率5%风险收益特征：较高风险，较高收益4产品管理人：中国工商银行股份有限公司产品保管人：中国工商银行股份有限公司广东省分行营业部三、产品净值表现本产品净值表现：截至2011年6月30日，每单位净值0.9970元。注：所述产品财务指标不包括持有人认购和交易的各项费用，计入费用后实际收益水平要低于所列数字。本财务数据未经审计。四、市场情况及产品运作回顾（一）市场回顾2011年的转债市场遭遇了整个转债历史上最大的流动性和估值冲击，致使转债指数首次跑输股票指数，整个上半年，上证综指上跌幅为-3.15%，而中信标普可转债指数下跌了-3.65

4、%。在个股层面，转债个券平均跌幅比转债正股平均跌幅高出4%，大幅跑输正股。转债遭遇的流动性压力来自两个方面，一是大盘转债的密集发行，6月以后，转债市场净供给约645.5亿元，中石化、各中小银行纷纷抛出大规模转债发行预案，而新成立的转债基金总规模不超过100亿元；二是遭遇了较大的流动性风险，大部分债基在债市不景气的情况下遭遇大幅赎回，被迫减持转债，造成了转债市场成立以来最大一次流动性风险。转债遭遇的估值冲击主要来自于股市。随着地产调控的深入，政府土地出让金收入大幅减少，致使基建投资还款来源不足的问题愈加严重，地方政府融资平台背后的系统性风险担忧逐渐增强。与此同时，以劳动力价格

5、为代表的非周期性通胀居高不下，导至整个通胀中枢和通胀预期难以下移，持续高压的货币政策和地产政策难以放松，一、二季度，经济增速呈现小幅回落态势，一些行业出现了政策超调反应，盈利增速大幅下滑。在经济不振，政策收紧的情况下，股票市场震荡下行，连带转债市场出现了下跌。（二）操作回顾在这种极度悲观的基本面环境下，我们在策略上看空后市，在产品配置上逐步增加了信托计划的权重，削弱了转债的仓位，使得产品净值相对转债指数获得了5%以上的超额收益，同时跑赢了市场上大部分转债基金。由于转债投资品的特殊性，也跑赢了市场上大部分股票基金。在信托计划稳定的“保底”收入支撑下，我们在转债的配置风格上，坚

6、持重配4流动性较好的大盘转债，后者估值较低，且在此轮下跌后，计入分红和付息，到期收益率均在3%以上，如果长期持有，具有非常高的安全边际。我们同时强调优选个券，博取事件性投资机会，对新钢、澄星、美丰等转债进行了密切跟踪。（三）后市展望经过此轮下跌，转债的估值已经达到了历史的底部，和股票不同的是，由于转债有非常强的纯债价值支撑，产品已经具备了非常强的债性，净值下跌的空间已经非常小。不过，下半年流动性压力将为转债市场的估值修复带来暂时的阻力。一方面，随着九月季末时点的到来，债券基金的赎回压力将再次增强，预计将再次被动减持转债。另一方面，中石化已经出具300亿转债再融资预案，加上民

7、生银行200亿转债再融资预案，扩容压力在短时间内难以缓解。和2008年信用风险给转债带来的下跌不同，今年转债的下跌主要源于流动性风险，根据历史经验，流动性风险长期持续存在的可能性非常小。我们预计，随着明年上半年流动性压力的缓解，转债有可能迎来估值修复。与此同时，产品将积极把握个券的条款博弈机会，尤其是钢铁行业和化工行业的向下修正机会，及时跟踪转债正股的驱动信号，寻找个券基本面的催化剂，获取Alpha收益最后，由于产品配置了相当仓位的高收益信托，随着时间的推移，其稳定的利息收益将逐步带动产品实现保本。此支产品成立以来