2017年12月流动性前瞻：流动性的年末大考来临

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1、宏观经济一、影响12月流动性的主要因素1、财政存款季节性投放，缓和年末流动性12月财政性存款表现出显著的季节性投放特征，投放量高居每月之首，将缓和年末流动性。14年-16年期间，12月财政性存款均大额投放，投放量分别为14147亿元、12264亿元及11104亿元。预计2017年12月财政性存款仍将大幅减少以补充流动性。从财政支出来看，今年上半年公共财政支出加快，因此年末支出幅度回落，10月同比仅为-8%，1-10月累计公共预算支出进度83.86%。相对而言政府性基金支出增长空间较大，目前进度为72.50%。从财政收入来看，近期房地产销售下

2、滑，企业所得税增速回落，出口增速稍有降低，与此相对应，10月公共财政收入同比下降至5.4%，政府性基金收入当月同比下降至17.9%，12月财政收入下降趋势可能会延续。综上，预计12月财政性存款将季节性投放约12000亿元。图1：12月财政存款季节性大额投放资料来源：WIND，招商证券2、其他影响流动性的因素年末提现需求抬升，M0季节性增加，将冲击流动性。2014-2016年12月M0环比增量分别为1821亿元、2888亿元和3400亿元。其中16年12月M0的超季节性增加与2017年春节在1月份，春节及年末提现需求叠加有关。预计2017年1

3、2月M0流入居民手中约为3000亿元。缴纳准备金约为480亿元。2015-2016年12月新增人民币存款（扣除非银同业存款）为5339亿元、689亿元。我们预计2017年新增缴准存款约为3000亿元，存款准备金率为15%-17%，上缴准备金为480亿元。12月债券发行压力与前几月相比有所缓解。我们预计8-12月份，国债供给将达2.32万亿元（扣除特别国债0.70万亿元，普通国债发行规模将达到1.63万亿），地方政府债1.85万亿元，政策性金融债1.39万亿元（具体测算见《让人不省心的流动性——2017年8月流动性前瞻》）。从8月至11月27

4、日，国债累计发行2.04万亿元，地方政府债累计发行1.62万亿，预计12月国债供给0.29万亿元，地方债供给0.24万亿元。敬请阅读末页的重要说明Page2宏观经济预计12月央行外汇占款难以补充流动性。当前央行不轻易对外汇市场干预，汇率波动已经可以自发调整外汇供求，达到平衡状态。美联储已经从10月开始缩表，并将在12月再次加息，税改吸引全球资金回流美国，市场担忧中国资本外流压力上升。近期美元走势疲弱，推动人民币汇率小幅升值，叠加中美利差扩大，这意味着当前资本外流压力较小，国内外汇市场供求相对均衡，央行外汇占款在0附近波动。二、年末MPA大考

5、，银行应试压力总体不大总体而言，银行年末MPA考核基本无压力。其中资本充足率考核最为重要，由于表外理财规模的缩减及广义信贷增速的放缓，预计银行在该项中面临的考核压力将缓和不少。LCR考核压力有所抬升。原因在于年底达标标准收紧以及中小银行流动性覆盖率下降；同业负债旧规标准几乎所有银行都可以满足监管要求。同业存单纳入MPA同业负债占比新考核将在2018年一季度实施，银行在该项中依旧承压。但是，目前同业存单还未纳入银监会127号文“商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一”监管中；同时同业负债考核项分值为25分，相对较低，且同大类

6、下占分值60分的广义信贷增速考核较易满足要求，因此同业存单纳入同业负债考核对银行整体的监管压力尚且可控。1、同业存单监管压力依旧，三季度以来调整明显8月11日，央行《2017年第二季度货币政策执行报告》指出拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上银行发行的一年以内同业存单纳入宏观审慎评估体系同业负债占比指标进行考核；对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求。我们曾以2017年商业银行半年报为依据，对该项监管的影响进行测算，结果表明在36家5000亿以上资产规模的银行，以及6家4000-5000亿资产的银行中，共计13家银行

7、未通过考核，多为股份制银行和城商行（具体分析见《虽险不惊—2017年9月流动性前瞻》）。在本篇中，我们依据商业银行三季度报表重新测算，探究三季度以来该项监管下银行考核压力是否有变化。以商业银行三季度报为依据，明年一季度MPA考核中同业存单监管压力依旧。从测算结果来看，包含同业存单在内的同业负债占比变动较小，除江苏银行从未达标转向达标外，其他银行达标与否没有发生变化。在共计29家样本中，5家国有银行和邮储银行均达标；10家股份制银行中有3家未达标；11家城商行中有5家未达标；样本中的2家农商行均达标。原先考核压力较大的银行虽然大多数已经缩减未

8、到期同业存单规模，但仍与达标有一定距离，因此随着明年一季度的逐渐临近，12月银行调整同业存单规模负增长的步伐预计将继续。表1：2018年一季度同业存单纳入同业负债后，该项考核达标