12月流动性前瞻：年关将至，流动性暖意延续

《12月流动性前瞻：年关将至，流动性暖意延续》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、内容目录一、逆回购长停，平滑市场流动性31、其他存款性公司资产负债表“对中央银行债权”科目突增32、10月、11月底资金利率变化或印证正购回的投放与到期3二、影响12月流动性的因素有哪些？51、财政存款季节性投放，减轻年末流动性压力52、其他常规因素对流动性影响不大53、外汇占款下降对流动性冲击有限64、解决民营企业融资问题需要流动性保持宽松7三、同业存单利率上行会对流动性产生冲击吗？81、流动性监管要求引发近期存单利率上行82、存单利率上行对年末流动性影响无虞9图表目录图表1：2015年5月央行进行正回购操作4000亿元3图表2：10月底资金利率发生急剧

2、变化4图表3：财政存款环比变化5图表4：M0环比变化5图表5：新增存款（扣除非银行金融机构存款）环比变化5图表6：预计12月国债、地方债与证金债发行压力明显缓解6图表7：15、16年外汇占款大幅减少，资金利率维持稳定6图表8：11月监管层表态7图表9：同业存单与同期限超短融到期收益率利差扩大8图表10：3M同业存单发行利率上行最明显8图表11：3M同业存单与同期限SHIBOR利差持续扩大8图表12：流动性管理需要监管的五个指标9图表13：同业存单年底到期压力明显下降9图表14：同业存单发行长久期显著拉长9-2-敬请参阅最后一页特别声明-3-敬请参阅最后一页

3、特别声明固收专题分析报告一、逆回购长停，平滑市场流动性截至11月28日，央行连续24个交易日暂停逆回购操作，市场资金面总体仍然保持宽松，引发市场猜测央行可能于10月进行了“正回购”操作。1、其他存款性公司资产负债表“对中央银行债权”科目突增今年10月其他存款性公司资产负债表中的“对中央银行债权”科目显示为3,800亿元，此科目为持有央行发行的债券及其他债权，今年以来的金额持续为0，指向央行10月可能进行了正回购操作。2015年5月，央行也进行过类似操作，当时市场流动性过度宽松，商业银行超额准备金账户中搁置着大量资金，只能获得低廉的利率，因此央行暂时以相对较

4、高的利率将银行闲置资金回笼，化解银行超额准备金率过高的压力。2015年5月其他存款性公司资产负债表中的“对中央银行债权”科目显示为10,271亿元，环比多增4,000亿元，随后在2015年6月，正回购到期，此科目金额下降4,000亿元左右。如果央行在10月开展了定向正回购，这部分正回购在11月到期，或可以解释央行为何持续停做逆回购，定向正回购到期已投放了流动性。预计11月其他存款性公司资产负债表中的“对中央银行债权”科目将会恢复为0。图表1：2015年5月央行进行正回购操作4000亿元2015年对中央银行债权（亿元）2018年对中央银行债权（亿元）1200

5、01000080006000400020000-20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月来源：Wind，国金证券研究所2、10月、11月底资金利率变化或印证正购回的投放与到期从资金面的急剧变化或许也能印证10月央行的正回购操作。10月资金利率逐渐下行，以R001为例，10月8日至10月30日，R001下行70BP至1.58%。10月31日，R001大幅跳涨95BP至2.54%附近，指向央行可能通过定向正回购操作，引导流动性回归合理充裕。虽然本月连续24日没有开展逆回购操作，但11月资金利率维持稳定，如果央行在10月开展了定向正回购，而

6、这部分正回购在11月到期，所以流动性表现充裕。固收专题分析报告图表2：10月底资金利率发生急剧变化2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%2018-10-081.5%R001R007(右）3.0%2.9%2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%2018-11-102018-11-132018-11-162018-11-192018-11-222018-11-252.3%-4-敬请参阅最后一页特别声明2018-10-112018-10-142018-10-172018-10-202018-10-232018-10-262018-10-292018

7、-11-012018-11-042018-11-07来源：Wind，国金证券研究所货币政策未转向，引导流动性回归合理充裕。正回购是央行传统的货币政策操作工具，上一次进行操作是在2015年5月，当时只是由于资金面过度宽松造成央行公开市场被动回笼资金，与以往的央行主动缩紧货币有本质不同。短期货币政策工具“削峰填谷”未改货币政策基调，此前DR007与7天期逆回购操作利率短暂倒挂，说明短期流动性过于充裕。即使央行进行正回购，目的也是引导流动性回到合理水平。央行某个时点上特定的操作存在纠偏流动性的意图，保持流动性处于“合理充裕”水平，而不是货币政策转向。固收专题分析

8、报告二、影响12月流动性的因素有哪些？1、财政存款季节性投放，减轻