4月流动性前瞻：不论降不降准，资金可能都不松

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1、目录1.4月流动性影响因素预测概览32.4月财政存款、缴税缴准及M0压力整体偏负面32.1.4月财政存款回升回抽流动性32.2.缴税压力加大，减税政策影响在5月52.3.缴准增加量较少62.4.M0环比上升，商业银行库存现金小幅抬升，对流动性影响正面72.5.小结83.外汇占款下降放缓，人民币汇率压力减轻83.1.外汇占款及结售汇数据回顾83.2.汇率回顾及预判：汇率企稳，预计4月将会继续保持相对平稳103.3.美联储决议不加息，“鸽派”倾向日益明显103.4.小结114.公开市场操作：降准可能要和公开市

2、场操作结合起来看114.1.三月公开市场操作回顾：央行顺势回笼流动性114.2.四月公开市场操作展望124.3.准备金降还是不降，央行可能有哪些选择？135.金融监管与重大经济政策145.1.十三届全国人大二次会议在北京召开，总理代表国务院作政府工作报告155.2.十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会，财政部就“财税改革和财政工作”答记者问155.3.财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》175.4.银保监会发布《关于做好2019年银行业保险业服务乡村振兴和助力脱贫攻坚工作的通知》

3、175.5.十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会，中国人民银行行长等就“金融改革与发展”相关问题答记者问185.6.银保监会发布《关于2019年进一步提升小微企业金融服务质效的通知》195.7.十三届全国人大二次会议闭幕后，国务院总理回答中外记者提问205.8.易纲中国发展高层论坛讲话：继续扩大金融业开放，推动经济高质量发展216.债券供给：216.1.国债：预计4月国债发行量在4000亿左右216.2.地方政府债：发行加速，以新增专项债为主236.3.政策性金融债：预计发行量持平17-18年同期25

4、6.4.同业存单：发行规模稳定276.5.小结297.流动性前瞻：资金面紧张程度预计持平3月291.4月流动性影响因素预测概览表1：4月流动性影响因素概览项目对流动性影响（正面、负面、中性）预测影响程度及评价财政存款正面5800亿M0和库存现金正面M0释放支持流动性5000亿，库存现金支持流动性2500亿外汇占款偏正面预计0上下浮动，转正可能性大公开市场操作负面MLF不续作，预计3月为净回笼缴准负面2500亿，影响中等缴税负面税期为15日，9680亿规模债券供给国债发行量为2200亿元左右，净融资额为-1

5、56.8亿元。地方政府债发行量在4700亿左右，到期1472.06亿，净融资约3230亿。3月证金债发行量约4200亿元，净融资额1100亿元。3月同业存单发行规模为19000亿，净融资约2000亿。金融监管偏严厉，辟谣降准/整体观点：3月走势资金面趋紧，除了R6M、R1Y利率中枢下行，其他全部上升10-40bp。其中7天平均值上行20bp，与我们预期季末资金面趋紧的预判一致。流动性展望：（1）从五因素模型来看，4月是财政存款大幅增加的一个月，M0、商业银行库存现金、外汇占款方面虽然预期会支持流动性，但是

6、量级极小；（2）而从季节性角度来看，跨季后首月，资金面往往回归宽松，从近5年的经验来看，4月资金面一般较3月略宽松；（除了2018年例外，由于宣布降准后，市场普遍预期未来债市看好纷纷加杠杆买债，导致降准资金未释放之前资金利率抬升较大）（3）对资金面影响冲击最大的是央行用何种方式来对冲4月到期的MLF和政府存款增加；如果没有降准，而是臵换MLF，预计资金面冲击相对小，如果MLF不续作也不降准，则4月资金面紧张度将超过3月。（4）央行对于‚降准‛给予了坚决的辟谣态度，央行可能有所意识到经济的企稳，所以不愿意市

7、场形成降准预期。而通胀数据可预期的高企，也可能导致央行不愿意再继续之前的偏宽松操作。综合来看，4月的资金利率月初较为宽松，但税期和MLF即将到期的阶段，我们预计会面临资金利率的抬升，全月资金平均利率水平可能不低于3月。杠杆操作上，可以适度降低杠杆，货币基金税期前后出钱可以获得较高收益。数据来源：固收组整理2.4月财政存款、缴税缴准及M0压力整体偏负面2.1.4月财政存款回升回抽流动性最近一期政府存款状况：2月份政府存款为38,516.63亿元，比上月增加3405.82亿元。较18、17、16、15年的2月

8、相比，本月的财政存款呈现出了2月份财政存款变动不稳定的态势（因2月处于季度中月政府存款变动趋势不固定），与18年2月相比环比变动由负转正（15-18年2月政府存款环比变动分别为-5458亿、-1595亿、1991亿、-6121亿），2019年2月政府存款对流动性产生负面影响，这一规模比我们预期的要更大一些（2月流动性前瞻中我们预判政府存款增加2500亿）。财政存款呈现‚季初增加，季末减少‛的特点，1月、4月、7月、10月处于相