1月流动性前瞻：资金利率小幅下行，春节前资金仍有缺口

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1、目录1.1月流动性影响因素预测概览32.1月财政存款大幅增加，M0环比上升32.1.1月财政存款面临大幅增加32.2.缴税压力相对增大，降准臵换后缴准无压力52.3.M0环比上升，商业银行库存现金小幅抬升，对流动性影响负面72.4.小结83.外汇占款下滑放缓，但对流动性影响尚可控83.1.外汇占款及结售汇数据总结：外汇占款降幅收窄但不可轻言乐观83.2.汇率回顾及预判：汇率企稳，预计1月将会继续保持相对平稳103.3.美联储加息预期调整，美元指数压力减弱113.4.小结124.公开市场操作：降准后公开市场操作需注意时间点1

2、24.1.十二月公开市场操作回顾：年末补水呵护跨年，宽松基调并未改变124.2.一月公开市场操作展望144.3.降准后的1月资金面是否还需要公开市场操作补水？缺口大概是多少？145.金融监管与重大经济政策155.1.证监会发布证券公司大集合资产管理业务适用《指导意见》操作指引165.2.银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》175.3.三部门发布《关于进一步加强债券市场执法工作有关问题的意见》175.4.政治局会议总结全年，分析2019年经济工作185.5.央行创设TMLF，“宽信用”组合拳：大行定向MLF中小行再贴现

3、195.6.中央经济工作会议在京举行195.7.银保监会发布《关于规范银行业金融机构异地非持牌机构的指导意见》205.8.全国人大授权国务院提前下达1.39万亿元2019年地方政府新增债务限额215.9.央行调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准215.10.央行2019年1月下调金融机构存款准备金率臵换部分中期借贷便利226.债券供给：1月发行压力小，但同比去年增加226.1.国债：发行压力小，以保障到期还款为主226.2.地方政府债：预计同比去年增加246.3.政策性金融债：预计发行量持平17-18年同期256.4.

4、同业存单：发行规模稳定266.5.小结277.流动性前瞻：资金利率春节前有抬升，关注央行春节前投放力度271.1月流动性影响因素预测概览表1：1月流动性影响因素概览项目对流动性影响（正面、负面、中性）预测影响程度及评价财政存款负面吸收流动性约11000亿元M0和库存现金负面M0上升19000亿元，商业银行库存现金增加3600亿。外汇占款负面1月的外汇占款波动为-600亿，对流动性压力不大。公开市场操作正面预计央行应在保持目前约8400亿的逆回购规模同时，在1月最后一周加大公开市场操作净投放或再度动用CRA或类似工具，净投放

5、量也应在8000亿规模。缴准正面缴准（不算降准影响）环比增加2800亿元，考虑降准则还可净释放准备金12200亿缴税负面约18000亿元债券供给负面债券发行压力同比去年有大幅增加金融监管中性/整体观点：12月走势验证了我们此前预判：12月作为跨年月份，跨年资金需求增加，带动流动性有所收紧，R007、R014、R021平均利率均有80-100bp的抬升。预计1月的资金面整体宽松，中枢较12月下行，1月末由于临近春节，资金预计会有小幅收紧，目前银行间市场在降准后仍有资金缺口，需要密切关注央行的公开市场操作补水力度是否足够。数据

6、来源：东北证券固收组整理2.1月财政存款大幅增加，M0环比上升2.1.1月财政存款面临大幅增加2018年1-11月财政收支回顾：从财政收入进度看，11月份财政收入同比增速继续下降，主要是因为税收收入增速大幅下降，其中消费税下降趋势最为明显。1-11月累计，全国一般公共预算收入172333亿元，同比增长6.5%，已完成预算收入进度的94.1%，比上年同期进度慢1.84个百分点。其中，中央一般公共预算收入82167亿元，同比增长6.2%；地方一般公共预算本级收入90166亿元，同比增长6.9%。全国一般公共预算收入中的税收收入

7、149001亿元，同比增长9.5%；非税收入23332亿元，同比下降9.1%。11月份，全国一般公共预算收入10775亿元，同比下降5.36%。其中，中央一般公共预算收入4901亿元，同比下降14.77%；地方一般公共预算本级收入5874亿元，同比增长4.24%。全国一般公共预算收入中的税收收入8051亿元，同比下降8.3%；非税收入2724亿元，同比增长4.5%。从财政支出进度看，1-11月累计，全国一般公共预算支出191751亿元，同比增长6.8%，完成年初预算的91.4%，慢于序时进度0.28个百分点，。其中，中央一

8、般公共预算本级支出28104亿元，同比增长9.5%；地方一般公共预算支出163647亿元，同比增长6.3%。11月份，全国一般公共预算支出16431亿元，同比下降0.8%。其中，中央一般公共预算本级支出2804亿元，同比增长12.7%；地方一般公共预算支出13627亿元，同比下降3.2%。本月地方支出增