《财务弹性对公司投资及业绩的影响》.pdf

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1、公司治理*财务弹性对公司投资及业绩的影响东北大学秦皇岛分校孝丽萍李【摘要】文章就财务弹性对公司投资及业绩的影响,通过建立动态面板数据模型,运用系统GMM方法对中国上市公司数据进行估计分析。结果表明,公司在通过保持低杠杆和高现金持有获得财务弹性后,与非财务弹性公司相比业绩水平提高,并在财务弹性达到后2—3年投资显著增加。研究结果支持了财务弹性理论,即公司为保持财务弹性而采取保守财务政策并会把握未来投资机会。【关键词】财务弹性;公司投资;公司业绩;动态面板数据;系统GMM估计中图分类号:F224.9文献标识码:A文章编号:1004-5937(2015)07-00

2、37-04一、引言为高中低三档来衡量公司财务弹性的大小(Arslan,Flo-资本结构是企业各种资金来源的构成及比例关系,rackisandOzkan,2011);定义公司杠杆比率低于20%影响到公司的融资和经营。合理的资本结构是现代公司为低杠杆(MintonandWruck,2001);根据实际杠杆与预的管理目标之一,一直受到学界和实务界的关注。然而实期杠杆水平的偏差估计财务弹性(MarchicaandMura,践中很多公司的负债水平低于理论预期水平,并没有实现2010);在现金指标、杠杆指标和外部融资成本指标三个方传统理论预期的最佳资本结构。针对这个问题

3、,近年来一面基础上构建财务弹性指数(马春爱,2010)。这些界定标准些研究指出,公司维持低水平负债是为了保持财务弹性各有优缺点。由于大多数公司的财务弹性通过低杠杆结构(GrahamandHarvey,2001;DeAngeloandDeAngelo,获得,极少数公司通过高现金持有实现(Arslan,Florackis2007;Byoun,2011等)。andOzkan,2011),本文对财务弹性的界定将根据杠杆水公司保持财务弹性,保留剩余负债能力,能够在未来平和现金持有量来进行。筹集到资金抓住更好的投资机会,从而进一步提高公司的根据这两种方式界定财务弹性公司

4、,本文计算了每个价值。这个观点解释了与传统理论不符的低负债问题,可行业的平均杠杆和平均现金持有量,以低杠杆为标准把杠以说是资本结构理论的新发展,是现有资本结构理论中杆低于1/2行业平均杠杆且至少保持2年的公司设定为“缺失的一环”(missinglink,见DeAngeloandDeAngelo财务弹性公司,记为LL(LowLeverage),其余公司记为(2007))。HL(HighLeverage),为非财务弹性公司;以高现金持有目前理论界对这方面的研究刚刚起步,需要更多实证为标准则把现金持有量高于1.5倍行业平均现金持有量方面的研究来检验。本文利用中国上

5、市公司的数据,就如且至少保持2年的公司界定为财务弹性公司,记为HC何界定财务弹性以及财务弹性是否提高了公司的投资能(HighCashHoldings),其余公司记为LC(LowCash力进而提高公司价值进行实证分析。Holdings),为非财务弹性公司。(二)研究假设二、研究设计根据财务弹性理论,公司主动采取财务弹性策略后,(一)财务弹性的界定会在采取保守财务政策一段时间后增加投资。一些研究证公司保持财务弹性的方式有两种:一是保留富裕现实了这一推论。DenisandSibilkov(2010)认为杠杆低、有金,二是维持低水平负债。研究表明,多数公司的财务弹剩

6、余负债能力的公司会在某一时点突然增加投资;性由低杠杆结构获得,极少数公司通过高现金持有实现MarchicaandMura(2010)发现公司在保持几年的低杠(Arslan,FlorackisandOzkan,2011)。杆之后大量增加投资,而且这些投资效率很好;Arslan,对于财务弹性的界定,理论界目前并没有一个统一的FlorackisandOzkan(2011)以东亚5个国家一些公司的标准。现有的研究方法包括:将公司杠杆水平和现金流分数据进行了实证研究,发现采取财务弹性的公司会把握住*基金项目:河北省科技计划项目“小微企业转型升级过程中的融资问题研究”(

7、编号:134576251)。37公司治理更多的投资机会。由此提出假设1:财务弹性公司在保持弹性公司。HC(即为HighCashHoldings)表示以高现金低杠杆一段时间之后会增加投资。持有量界定的财务弹性公司的财务弹性;LL(即为Low公司保持财务弹性是为了把握未来投资机会,最终目Leverage)表示以低杠杆界定的财务弹性公司的财务弹的是提高公司价值。这个观点得到了一些实证支持。性。当公司为财务弹性公司时,HC和LL赋值为1,否则MarchicaandMura(2010)发现公司在保持低杠杆一段为0。如果假设正确,HC和LL的系数应该显著为正,即财时间之

8、后会大量增加投资,公司的长期绩效也有超出市场务弹性使

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