中国零售、品牌服装相关行业2007年投资主题消费升级和.ppt

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1、中国零售、品牌服装相关行业2007年投资主题:消费升级和行业整合的拉动郭海燕、钱炳中金公司研究部2007-11一、消费升级趋势和行业整合空间：可持续增长的外部环境主要内容四、个股分析二、门店扩张，销售增长，现金流表现：扩张有效性的判断三、我们的估值理念2一、消费升级趋势和行业整合空间：可持续增长的外部环境第一部分各子业态面临不同的市场空间城镇居民平均每人全年消费支出构成(2005)资料来源：中国统计年鉴4不同业态的需求增长2001-2005年各业态消费的复合增长率资料来源：中国统计年鉴,中金公司研究部5各子业态面临不同的整合空间资料来源：中国统计年鉴,市场统计年鉴,商务部百强排名

2、,中金公司研究部业态普及度业态集中度市场份额X=各类业态的市场容量及集中度6二、门店扩张，销售增长，现金流表现：扩张有效性的判断第二部分资料来源：Euromonitor，中金研究部前5大百货零售商：销售增长>门店增长百货店销售额及门店增长速度资料来源：商务部商业改革发展司,中金研究部前5大百货零售商销售额及门店增长速度8销售增长与门店增长相当，对传统零售方式的替代空间仍十分广阔资料来源：商务部商业改革发展司，中金研究部我国前5大大型综合超市零售商的销售额和门店增长速度9资料来源：商务部商业改革发展司，中金研究部门店数量战、价格战：门店增长速度翻倍，单店销售必然下降我国前3大家电零

3、售商的销售额和门店增长速度10扩张有效性在现金流方面的反映经营现金流与净利润的关系，股价/每股经营现金流资料来源：公司历史报告，中金公司研究部11三、我们的估值理念第三部分行业基本面：看好需求增长快、整合空间大、竞争格局平稳的业态,这也是一家公司获得长期可持续增长的源泉业态普及度业态集中度前几大零售商的外生发展空间消费自然增长门店扩张速度前几大零售商的内生增长空间百货高低小>20%慢大超市低低大10%左右较慢较大家电高高小<15%过快小品牌服装高低中>20%较慢大估值水平决定性因素:外部环境和自身增长13估值水平的平移效应(李宁为例)：“年初30x，年底40x”14两类公司值得关

4、注行业领导地位明显，可持续增长性强，能在所处行业中突破区域限制，获得较大的市场份额。对这样的公司而言估值不是特别重要的问题。华联综超、大商股份区域型零售公司或中小型品牌服装及其相关公司，即市场通常所称的“二线股”，但是这些公司3-5年内的快速稳定增长是可以期待的。广州友谊、众和股份、七匹狼15国际可比公司估值参考资料来源：中金公司研究部，公司数据，Bloomberg16类比估值——A股推荐上市公司资料来源：中金公司研究部，公司报告，Bloomberg17四、个股分析第四部分大商股份(600694)：权衡短期不确定性和中长期向好趋势大商股份是我国最大的连锁百货零售商之一，公司已经在

5、东北地区建立了广泛的门店网络，并且在2006年通过收购青岛和山东项目以及河南郑州金博大商场3年经营权，逐步开始向华北地区扩张。截至2006年3季度，公司共拥有36家主力百货店。整体而言，公司的经营管理、门店数量、网络布局以及对品牌供应商所产生的影响力在百货业内处于领先水平。正在进行中的集团改制给公司业绩的释放带来了一定压力，也使其2006、2007年的业绩增长具备一定的不确定性,我们预计:1).公司的盈利底线是2006年增长15%，2007年增长21.5%（这只需要2006年的一些一次性费用不再发生，便可实现）,每股收益分别为0.96元和1.16元。2).正常情况下，2006、2

6、007年净利润增长应当能够达到或超过20%和35%，每股收益分别为0.99元和1.34元。19广州友谊(000987)：立足富裕市场的高档百货零售商广州友谊是广州市的主力高档百货零售商，拥有先天的商圈优势而且熟悉当地消费者的偏好，公司通过专业而有效的管理，在广州市场保持了良好的顾客忠诚度。公司旗下的环市东店(老牌高档店)、时代广场店(白领阶层定位)和正佳广场店(品牌时尚定位)均定位明确且占据了良好的商圈位置，其中2005年开业的正佳店在第一年已借助购物中心的丰富客流基本实现了盈亏平衡。作为立足于一线富裕城市的区域型百货零售商，广州友谊拥有良好的品牌资源，内生增长明显，而且其毛利率

7、、净利润率明显高于大多数A股上市的百货类公司，体现出高档定位所应得的回报。同时，公司现金充沛，没有银行负债，截至2006年3季度，公司帐面现金8.4亿元，折合每股3.52元，高于大多数同业上市公司。我们预计公司2006、2007和2008年净利润增长有望分别达到33.1%，28.7%和24.2%，业绩的增长主要来自老门店的内生增长和正佳店的盈利贡献。受益于我国品牌消费品、奢侈品需求的快速增长，我们认为广州友谊作为在区域市场占据领导地位的百货零售商，只要保持目前的市场领先地位，充分