中小企業股權融資的最優模式探析.doc

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1、中小企業股權融資的最優模式探析分類號:F830文獻標識碼:A內容摘要：中小企業股權融資可以分為內源性股權融資和外源性股權融資。文章指出，股權融資與中小企業成長周期以及規模較小等特點相適應，在中小企業融資及發展中具有諸多優勢,是中小企業的最優融資模式關鍵詞：中小企業股權融資成長周期中小企業股權融資概述中小企業股權融資（也稱為權益性融資）可以分為內源性股權融資和外源性股權融資內源性股權融資屬於內源融資的一部分，內源融資是指中小企業在企業內通過一定的方式所獲得的資金，它是由初始投資形成的股本、折舊基金及留存收益（包括各種形

2、式的公積金和公益金、未分配利潤等）構成的。而留存收益融資是企業把未分配的稅後利潤作為發展資金留存於企業，實質上是股束對企業追加投資，其融資性質相當於內部股權融資，它是企業內源融資中的主要部分外源性股權融資具體區分應該包括私募發行股權融資和公募發行股權融資方式。其中私募股權融資即指企業上市前的股權融資，主要包括一般投資於種子期項目的創業投資、擴展期的直接投資、包括管理層收購在內的並購融資、過渡期企業的過橋融資或上市前融資，其中，風險投資與天使投資是重要的內容。公募股權融資方式包括公開直接上市融資和間接上市融資，公開直接

3、上市融資既包括在主板市場直接上市發行股票融資，也包括在專門為中小企業服務的第二板市場直接上市發行股票融資；間接上市融資則包括買殼上市和借殼上市。如果是在證券市場上初次上市發行股票也稱為首次公開發行股票，而其後續的再次發行股票融資則稱為股權再融資中小企業股權資本金(也稱為權益資本金)融資渠道分類如表1所示中小企業股權融資利弊分析(-)中小企業外部股權融資共同優勢首先，能有效解決中小企業的風險與收益對稱問題。中小企業的成長是一個高風險的過程，因此債權資本所承擔的風險和所獲得的收益是不對稱的。而釆用股權融資則可以通過股權資

4、本價格上漲獲得較高利潤，能有效的解決中小企業的風險與收益對稱問題。其次，能有效解決中小企業的外部股權性資本和企業之間的信息不對稱問題。通過外部股權融資，投資者直接參與企業的經營管理，從而限制瞭創業者、經營者在傳遞信息時的不誠實行為，從而有效克服瞭兩者之間的信息不對稱。再次，外部股權融資能使中小企業獲得持續的資金支持。股權資金作為一種永久性的權益資金，能為中小企業提供一種穩定持久的資金來源由此可以得到中小企業的融資優序模式：先內部融資、後外部融資;在外部融資中，先外部股權融資後債務融資。盡管該觀點與傳統的優序融資理論將

5、外部債務融資放在外部股權融資之前存在明顯不同，但這是由中小企業的成長規律與融資特征以及中小企業風險等級不一致、信息不對稱的特質所決定的（二）中小企業兩類外部股權融資各自的優勢私募股權融資包括向社會集資（包括非正式的風險投資），吸收私有投資者和戰略投資者投資，在櫃臺交易市場、場外發行和交易市場以及天使融資市場進行股權融資等。私募發行無需向金融監管部門辦理註冊登記和公開企業的有關資料，並釆取直接的發售方式，與在正式資本市場上的公募發行相比，私募發行具有簡便易行、籌資周期短、籌資成本低和籌資數量彈性較大等優點,對緩解中小企

6、業“資本缺口”有重要的作用。盡管我國的技術產權市場並不能承擔起股權融資的責任，但股權融資還是以各種各樣的方式進行著，私募股權融資特別是天使資本、風險資本融資具有一定現實性和可操作性。一些股權結構較為合理、經營者素質高、管理較為規范、所選項目好的中小企業，將備受風險投資、私人投資者的關註和青睞，而我的創業板市場因能為私募股權融資的退出提供便利渠道又促進瞭私募股權融資的發展公開上市股權融資相對私募股權融資能提高企業知名度，籌資對象范圍更廣，資金籌集更多；能增強公司的信譽，公開上市產生的資本公積金和盈餘公積金等，為利用更多

7、的債務融資提供強有力的支持；能夠有機會更加方便地進行股權再融資等股權融資在中小企業不同成長周期中的作用中小企業在不同的成長周期與發展階段，面臨的風險特征不同，需要的融資形式也不同，而且除瞭中小企業的研究開發階段外，別的發展階段都難以離開各種形式的股權融資，因此中小企業的整個股權融資過程表現為天使資本、風險資本、公開上市股權融資和其後續的股權再融資的一個接力過程，它們為特定成長周期的中小企業發展提供必要的資金保障天使投資資金給中小企業的種子期提供資金保障。天使投資者具有的個體性和初創期特征，很適合初創期中小企業,並能降

8、低融資成本。天使投資的投資階段一般都集中於企業的研發與創業階段（即種子期和創業期），而種子期和創業期以及發育期在企業整個的成長周期中，是風險相對更大、需要資金而又很難獲得資金的階段，這時候就需要引入天使投資者，啟動創業項目。總之,天使投資的初創期特征符合處於這些階段的中小企業的資金要求,為資金極其缺乏的中小企業提供瞭一條重要的融資渠道，弓爾補瞭