终极股东性质与企业非效率投资——基于我国制造业上市公司的经验证据.pdf

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1、—；、基于我ＰＩｋ终极股东性质与企化非效率投资１制造丄巾巧的经验证据摘要在我国市场经济发展迅速的今天，投资越来越成为企业资源配置的重要部一分，。投资决策作为企业决策中极其重要的部分企业投资效率情况成为企业管理层、投资者、债权人Ｗ及政府所共同关注的巧题。在我国，大多数的上市公司其终极股东是国家，企业存在着利润最大化和社会效益的双重目标，也较容易获得政策和财务上的支持。而终极股东是非国有性质的企业较国有企业的财务困境可能性大，二者在企业肖标，政府干预程度，及内部公司治理的各个方面不尽相同，因

2、此两者在企业非效率投资问题上会存在不同的表视。一为了进步研究企业终极股东性质的不同对非效率投资的影响，文章先将终一极股东分为国有性质和非国有性质两大类，再将其中占大比重的国有企业进步分为中央控股的国企和地方政府控制的国企，详细研究了不同性质的控股股东在企业非效率投资表现上的具体差异。一外部环境会对企业的投资行为和投资效果形成定的影响，在我国，各个地一区的市场环境存在较大差异，市场化进程因素成为研究企业特征的项重要的环境背景，，。在市场化进程度高的地区其金融中介和法律环境较完善可能减少企业的非

3、效率投资，融资更为困难，；而在市场化进程度低的地区没有政策上的支持的那些非国有企业其投资就是无米之炊，可能使得国有企业与非国有企业之间的非效率投资差异更大。制造业在我国上市公司中占有较大比重，制造业上市公司投资效率的研究具有较高可比性和较强代表性。本文将所有制造业上市公司作为样本，研究了终极股权性质对企业非效率投资的影响，并加入市场化进程因素研究其对两者关系的影响，接着建立了几个模型分别检验了终极股东性质对非效率投资影响，Ｗ及市场化因素对其影响的差异１）我国制造业上市公司存在。得到的研究结论

4、如下：（普遍的非效率投资现象。（２）国有企业的总体投资效率高于非国有企业，但国有企业更多的表现为过度投资，非国有企业更多的表现为投资不足；在国有企业内部，，中央控制企业总体投资效率较高地方控股企业的投资不足问题较为严重。（３）市场化进程因素会对终极股东性质与企业非效率投资的关系产生调节作用，表现为在市场化进程较高的地区，国有和非国有企业整体非效率投资的差异减小，，且投资不足差异显著减小中央控股和地方控股企业的过度投资差异也显著减小。本文的主要贡献在于；（１）较全面的研究了终极股东性质对企业非效率

5、投资的影响一，不仅将其分为国有性质和非国有性质，并将国有企业进步分类为中央控股性质和地方控股性质，考察了国有企业和非国有企业、中央控股与地方控股企业，两两之间非效率投资表现上的不同２），。（本文加入了市场化进程的因素１＾探究了市场化进程对终极股东性质和企业非效率投资关系的调节作用，进而一加深了企业外部环境对企业投资行为影响这方面的研究。（３）本文的研究及得一业投资效率的改出的几点结论丰富了企业非效率投资这领域的理论研究，对企善具有实际借鉴意义。关巧词Ｓ终极股东性质；非效率投资；市

6、场化进程；融资约束２—、．终极股东性顷与企化非效率巧资甚于我阳制选业上ｌＵ公巧的经验证据ＡｂｓｔｒａｃｔＮｏｗａｄａｙｓ，ｔｈｅｒａｐｉｄｌｙｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇｍａｒｋｅｔｅｃｏｎｏｍｙｈａｓｍａｋｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｔａｔｔｏｔｔｉｎｃｒｅａｓｉｎｇｌｙｂｅｃｏｍｉｎｇａｎｉｍｐｏｒｎｐａｒｆｈｅｅｎｅｒｐｒｉｓｅｒｅｓｏｕｒｃｅａｌｌｏｃａｔｉｏ打．Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉｓｉｏｎｓｉｓｔｈｅｅｘｔｒｅｍｅｌｙｉｍｐｏｒｔａｎｔｐａｒｔｏ

7、ｆｃｏｒｐｏｒａｔｅ－ｔｈｔｄｅｃｉｓｍａｋｉｎ１ｔｍｅｎｔｔｔｉｏｎｓｏａ；ｈｅｉｎｖｅｓｅｆｆｉｃｉｅ打ｃｓｉｕａｉｏ打ｏｆｅｖｅｒｃｏｍａｎｉｓｔｈｅｇ，ｙｙｐｙｔｏｉｃｔｈａｔｃｏｒｏｒａｔｅｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｎｖｅｓｔｏｒｓｃｒｅｄｉｔｏｒｓａｎｄｔｈｅｏｖｅｒｎｍｅｎｔｏｆｃｏｍｍｏｎｐｐ，，ｇｃｏｎｃｅｒｎ．ＩｎＣｈｉｎａ，ｔｈｅｒｅａｒｅａｂｏｕｔ７０％ｏｆｔｈｅｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｗｈｏｓｅｕｌｔｉｍａｔｅｓｈ

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