政治关联、自由现金流与非效率投资--基于民营上市公司的经验证据

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1、独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得字像丢学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料．与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名：牢武签字日期：如侈年口≯月如日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解毒龋丢学有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权薯隧犬缮可以将学位论文的全部

2、或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存，汇编学位论文．(保密的学位论文在解密后适用本授权书)学位论文作者签名：牢式签字日期：≯多年D午月知学位论文作者毕业去向：工作单位：通讯地址：导师签名：日签字日期：电话：邮编：摘要我国经济在改革开放红利的推动下始终处于高速发展状态，投资作为拉动经济增长的三架马车之一，对这种迅猛的发展态势起着重要的推动作用，但同时非效率投资的问题也随之出现。目前已有证据表明，我国上市公司普遍存在着非效率投资问题，并主要表现为过度投资与投资不足两个方面。这在一定程度上对企业造成了利益上的损害，降低了资源

3、的配置效率和企业价值，阻碍其生存与发展。同时随着全球经济一体化趋势的发展以及政治与经济的融合，企业已经开始进入政治竞争时代，并且研究发现企业的政治关联现象在全球范围内的许多国家都是广泛存在的。因此“政治关联”问题自其首次被提出以来，一直都是国内外学者们比较青睐的研究问题。特别是在我国这种特殊的制度背景下，由于目前我国尚处于经济转轨时期，相关法律法规体系也尚不完善，政府与企业间关系问题的探讨逐渐成为了国内学术界的研究热点。那么我国民营企业的政治关联现状是什么?政治关联因素的介入会不会对我国民营企业的投资行为造成影响?如果有影响的话，到底是如何影响的?基于此

4、，本文将分别从规范研究和实证研究两个方面展开对以上问题的研究。本文首先根据目前国内外文献及相关理论对政治关联和非效率投资的内涵与概念进行界定，同时梳理并分析了委托代理理论、自由现金流假说、融资约束理论以及法与金融理论等国内外相关研究文献与理论，从理论的角度对政治关联与非效率投资间的关系进行了分析与论证。基于以上相关文献与理论，本文借鉴Richardson残差估计模型，同时根据研究目的与我国现实基本国情在一定程度上对其进行改进，以此来估计我国民营上市公司非效率投资水平，并在此基础上构建计量经济多元线性回归模型。选取我国2010至2011年在上海证券交易所和

5、深圳证券交易所上市的1110家民营公司为研究对象，实证检验并分析了政治关联因素的加入是如何影响我国民营上市公司非效率投资的这一问题。同时本文还对非效率投资做了进一步详细的区分：从过度投资与投资不足两个方面分别进行实证回归分析与研究。通过以上实证检验与分析，本文总结并得出以下结论：(1)我国民营上市公司有很大一部分具有政治关联，不同企业的政治关联程度有所差异，但大多集中在中下等的水平，拥有高水平政治关联的民营上市公司数量不多。(2)我国民营上市公司的非效率投资问题包括过度投资与投资不足两个方面，且大多表现为投资不足。同时研究还发现，我国民营企业的非效率投资

6、水平对其自由现金流具有高度的相关性和依赖性，具体表现为：我国民营上市公司过度投资程度会随着其自由现金流的增加而增加；自由现金流的缺失在一定程度上会加剧民营上市公司的投资不足行为。(3)政治关联因素的加入会对民营上市公司的非效率投资产生影响，具体体现为：政治关联会加剧我国民营上市公司的过度投资行为。但同时另一方面政治关联却可以起到缓解民营企业投资不足问题的作用。全文的结构安排具体如下：第一章为绪论。主要包含了文章的研究背景、目的意义、思路方法与创新特色等内容，是对全文整体研究思路和过程的概括。第二章为理论基础与国内外研究综述。该部分收集大量国内外相关文献，

7、并对其进行筛选、梳理及评述，为下文研究假设的提出和实证检验的进行奠定了理论基础。第三章是相关背景分析。此章节对我国民营上市公司的历史发展背景、制度发展背景以及政治关联现状进行详细的介绍与分析，为下面的研究提供了现实依据。第四章为研究假设、样本数据的选取与实证模型建立部分。根据相关理论、文献的梳理与分析，在定义相关研究变量的基础上，提出研究假设。并结合本文的研究目的与我国民营上市公司现实状况，建立实证回归模型。第五章是实证回归结果的检验、报告与分析。首先对自由现金流与非效率投资的关系进行实证回归检验，然后在模型中引入政治关联变量构建回归模型，以此来检验政治

8、关联因素的加入对民营上市公司非效率投资水平的影响。最终分析检验回归结果，并得出相