企业产权、代理成本与企业投资效率——基于中国上市公司的经验证据-论文.pdf

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1、中国软科学2014年第7期企业产权、代理成本与企业投资效率基于中国上市公司的经验证据罗明琦(中央党校教务部，北京100091)摘要：本文运用中国上市公司数据，立足于中国特定的制度环境，研究了代理成本对企业投资效率的影响，以及对不同产权性质的企业中这一影响的差异问题。研究结果表明，代理成本与投资效率显著负相关，这一结论对于中央控股公司、地方控股国有公司和私有产权控股公司均成立。从不同产权性质公司的对比来看，相对于国有控股公司来说，私有产权控股公司更可能出现投资不足，但随着资产周转率的提高，私有产权控股公司投资不足程度的下降幅度更快，即改善私有产权控股公司因

2、代理问题导致的效率损失能更快的提升投资效率，同时，私有产权控股公司过度投资的程度较低；相对于地方控股国有公司来说，中央控股公司投资不足的程度较小，但改善地方控股国有公司因代理问题导致的效率损失能更快的提升投资效率。关键词：企业产权；代理成本；投资不足；过度投资中图分类号：F270文献标识码：文章编号：1002—9753(2014)07—0172—13PropertyRight，AgentCostandInvestmentEficiency——EVidencefromChineseListedCompaniesLUOMing—qi(Departmentof

3、TeachingAffairs，CentralPartySchool，Beifing100091，China)Abstract：Thisarticleisastudyaboutagencyproblemsoncorporatedecision—makingbehavior，namely，theimpactofa—gencycostsontheeficiencyofinvestment．Basedontheimprovementofthetraditionalagencycosteffectsoninvestmentbehaviorresearchmeth

4、odsandourparticularinstitutionalcontext，weexaminetheagencycosteffectsoninvestmentbe—havior，andfurtherstudythenatureofthedifferentownership，differentmechanismsforcontrollingagencycostsandin—vestmentbehaviorrelations．Keywords：propertyrights；agentcost；over—investment，under—investmen

5、t一、引言长21．9％，接近GDP年均增速11．2％的两倍，投随着我国经济的飞速发展，我国企业的投资资占GDP的比重由2006年的50．9％上升到2010规模逐年大幅度增长，“十一五”期间投资年均增年的69．3％⋯。因此，高效率的投资无疑会提升收稿日期：2013—11—0l修回日期：2014—05—09作者简介：罗明琦(1974一)，女，江西吉安人，中央党校教务部讲师，中国人民大学商学院管理学博士，研究方向：经济与财务理论。172软科学研究成果与动态企业产权、代理成本与企业投资效率我国经济发展的速度和质量。然而，在现实中，代失能更快的提升投资效率，同时，

6、私有产权控股公理问题的存在使得管理层有着不同于公司价值最司过度投资的程度较低；相对于地方控股国有公大化的私人利益倾向，管理层并不一定会做出最司来说，中央控股公司投资不足的程度较小，但改优的投资行为。从现有的研究文献来看，企业的善地方控股国有公司因代理问题导致的效率损失资本投资既可能因为代理问题而导致投资不能更快的提升投资效率。从不同控股机制的比较足j，也可能因为代理成本而引发投资过度_3I4J。来看，最终控制人为国资委的中央控股公司相对尽管这两类代理问题所刻画的企业行为截然不于最终控制人为中央政府部门的中央控股公司来同，但它们均会对股东财富带来损害。因此

7、，研究说，过度投资的程度更大。代理问题对企业决策行为的影响非常有必要。二、研究假设与检验模型目前，企业的投资行为不仅受到管理层与股(一)理论分析与研究假设东之间代理成本的影响，还受到企业产权制度安在Modigliani和Miller所描述的资本市场有排的影响，因为不同的企业产权性质决定了企业效和公司不存在代理成本的理想世界里，公司委托治理的结构，由此导致其代理成本和代理效的投资决策取决于投资机会和项目的净现值率出现明显差异。在多样化的企业制度中，如果(NPV)，以使企业达到价值最大化，即只有接受按照剩余索取权与最终控制权分享程度来分，完净现值(NPV)大

8、于0的项目，才能提高企业的全由个人投资的私人企业，剩余索取权与最终控价值。然而，