12月宏观与大类资产配置月报：年底配置期，整装再出发

《12月宏观与大类资产配置月报：年底配置期，整装再出发》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录11月宏观与大类资产回顾1国内宏观：季初数据再现疲态，宽松预期有所修复1海外宏观：制造业复苏迹象初现，美国经济稳健依旧2大类资产：经济疲弱引发股熊债牛，供需错配驱动黑色冲高312月展望5宏观：景气程度企稳回升，PPI开启一轮上行周期5股票：机构调仓步入高潮，低估值品种将明显受益7债券：年底偏防守，静待明年一季度的机遇8商品：黑色系短空长多，贵金属仍偏弱运行9风险因素10插图目录图1：10月工业季初走弱，失业率小幅回落1图2：10月消费与投资均回落1图3：CPI结构性特征加剧，PPI大概率触及最低点2图4：社融增速剔除季节因素小

2、幅回落2图5：Markit全球制造业PMI已连续三个月回升3图6：除日本外主要发达国家Markit制造业PMI均有修复3图7：美国消费与就业依旧稳健3图8：CMEFedWatch显示12月加息概率提升至6.6%3图9：11月A股各行业与指数收益率4图10：11月股熊债牛是经济增长驱动的行情4图11：增长驱动与流动性驱动的股债表现4图12：螺纹钢接近年内高点，月底已有所回落5图13：月底螺纹钢供求错配情况已有所收窄5图14：只要11月PPI环比高于-0.2%，同比就将回升6图15：11月猪肉价格回落，但原油上涨6图16：工业企业利润

3、受价格因素拖累明显6图17：国企与民企库存已出现企稳迹象6图18：上证综指1991年至今数据显示年底获利了结影响并不显著7图19：2000年至今影响更不显著7图20：短期PPI触底回升将对债市形成抑制，但明年PPI回升幅度有限也显示利率上行空间有限8图21：金价与美国实际利率明显反向相关9▍11月宏观与大类资产回顾国内宏观：季初数据再现疲态，宽松预期有所修复10月经济数据再现今年季末冲高、季初回落的态势，工业增加值回落程度略超预期。10月工业增加值回落至4.7%，放缓程度超过市场预期（5.3%）。从分行业角度观察，采矿业回落较大，

4、制造业小幅下行，高技术制造业维持较高增速。据宏观组判断，工业企稳回升需等待基建、制造两方面企稳回升的支撑，年内可能仍将疲弱运行。10月失业率小幅略降，但新增就业人数持平去年。基建、地产投资均有回落，制造业投资小幅回升，消费受“双十一”挤占回落明显。10月固定资产投资累计增速小幅降至5.2%，前值5.4%。从三大行业来看，基建受铁路投资回落影响走弱，地产投资小幅下降0.2个百分点韧性犹存，制造业小幅回升0.1个百分点，高技术制造业投资维持高增速。消费中的化妆品、家电、家具回落可能受到“双十一”促销挤占，汽车消费也小幅回落1.1个百分

5、点。图1：10月工业季初走弱，失业率小幅回落（%）图2：10月消费与投资均回落（%）工业增加值:当月同比城镇调查失业率（右）12185.4165.3145.21110125.11085.0964.9844.87024.76-24.652016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018

6、-102019-012019-042019-072019-10-44.54固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比资料来源：Wind，资料来源：Wind，10月CPI升至3.8%，猪肉对环比贡献89%，PPI大概率已经触及最低点。CPI环比上涨0.9个百分点。据统计局公布数字，猪肉贡献了0.8个百分点，牛羊鸡鸭等替代品贡献0.06个百分点，结构性特征加剧显示总需求仍弱。据总量组测算，猪肉价格高点或出现在明年二季度，CPI高点可能在明年一月。10月PPI降至-1.6%，但环比已经连续两个月正增长，同比回落只是因为基

7、数，我们判断10月大概率是PPI同比最低点。社融增速剔除季节因素小幅回落，仍处于平台期。10月新增社融6189亿，大幅低于前值2.27万亿，但主要受到国庆假期的季节性因素影响，社融存量同比为10.7%，仅略低于前值10.8%。企业居民信贷有所回落，短期贷款及票据融资为主要拖累项。居民贷款较去年同期少增1400亿，其中居民短贷少增1300亿，企业短贷当月净减少1178亿，票据融资同比少增850亿。短期融资减少存在监管因素扰动，不必过于担心。图3：CPI结构性特征加剧，PPI大概率触及最低点（%）图4：社融增速剔除季节因素小幅回落（亿

8、元，%）10.08.06.04.02.00.0-2.02016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10-4.0C