我國風險投資退出機制研究

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1、我國風險投資退出機制研究提要本文就風險投資退出機制及其存在的問題進行分析，並提出風險投資退出機制的若幹對策建議關鍵詞：風險投資；退出機制；公開上市；二板市場分類號:F830.59文獻標識碼：A一、風險投資退出機制概述風險投資又稱創業投資，泛指創業投資傢向新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業中投入權益資本，並主要通過資本經營服務，直接參與風險企業創業歷程的資本投資行為。狹義地講，是一種主要對尚處於創業期的未上市的且具有高成長性的新興企業（主要是新興的高科技企業）做長期股權投資，旨在促進新技術成果盡快商品化，並通

2、過所投資企業的資本增值來實現投資回報的一種投資方式風險投資退出機制，是指風險投資者在其所投資的風險企業發展相對成熟後，將所投入的資金由股權形態轉化為資金形態,即變現的機制和與其相關的配套制度安排。風險投資本身就是資本運作，它的最大特點是循環投資：投資一一管理一一退出一一再投資風險投資的退出機制有很多，主要有公開上市、出售、回購、清算退出（一）公開上市（IPO）方式是風險投資退出的最佳渠道,也是風險投資最常見的退出方式之一。公開上市退出風險投資者通過創業公司股份的公開上市，將其擁有的私人股權轉變為公共股權，並通過轉

3、手獲利以實現投資收益的一種退出方式。公開上市風險企業和風險投資傢既可獲得大量的收益又可提高風險企業的知名度和公司形象，為企業做大做強打下堅實的基礎。同時,目前有不少國傢和地區建立瞭為高科技企業和風險投資服務的二板市場，如美國的NASDAQ市場、英國的AIM市場、歐洲的EASDAQ市場和香港的創業板（GEM）市場等。二板市場的上市條件與主板市場相比較為寬松，主要為具備高成長性的新興中小企業和創業企業提供直接融資服務（二）出售。通過出售實現退出主要有兩種形式，即公司收購（也稱一期收購）和金融收購（也稱二期收購）。公司

4、收購是指創業企業由其他公司收購兼並；金融收購則是指創業企業由另一傢創業投資公司收購，接受後繼續投資（三）股權回購。由被投資企業出資購買風險投資公司所持有的股份，它既可以是管理層杠桿收購，也可以是通過建立一巾員工持股基金進行的收購。它是風險投資公司實現投資退出的最保守方法。一般來說，當投資期滿，風險投資公司無法通過首次公開招股或私下轉讓方式實現投資退出時，風險投資公司通常都有權以事先確定的價格與方式要求所投資風險企業回購其所持股權；另外，當風險企業不希望他人控制該企業時，也可以主動要求回購風險投資公司所持股權（四）

5、破產清算方式是風險資本不成功或風險企業成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對於前景不佳的項目采取斷然措施，進行破產清算，雖承擔一定損失，但卻可避免更大的損失，並可轉投於其他項目上述退出渠道各有優劣：公開發行上市是風險投資回報率最高、利潤最豐厚的方式；出售是投資收回最迅速，操作最簡便的方法；股權回購作為一種備用手段是風險投資能夠收回的一個基本保障；而破產清算則是在風險投資失敗時減小並停止投資損失最有效的方法二、我國風險投資退出機制存在的主要問題（一）資本市場不夠健全完善1、公開上市（IPO）門檻

6、過高。我國主板市場經過多年的發展，已經成為國內較為成熟的股票市場，但由於歷史的原因和作為主板市場的特點，風險投資很難通過主板上市形式退出。而現行的中小企業板仍基本沿襲主板的遊戲規則，僅在無損大局的細節上根據中小企業的公司特性有所變更，除瞭降低股本規模外，中小企業板在上市資格、審批程序等方面都與主板一致，阻礙瞭風險資本有安全退出，制約我國風險投資快速、健康發展2、產權交易市場不發達。我國的産權交易市場由於監管制度不健全、監管力度不足，在運行過程中出現瞭不少比較嚴重的違規行為，與真正的產權交易市場偏差較大。產權交易市

7、場管理混亂，導致瞭資源過度分散，不利於資源的優化配置，交易成本居高不下，降低瞭運作效率，對産權交易市場的發展十分不利。產權交易市場自身的發育不全嚴重影響瞭風險企業以兼並收購方式退出（二）相關法律法規不夠健全完善。我國《公司法》、《合夥企業法》、《專利法》等現有的法律體系，尚未考慮到風險投資與傳統投資相比具有高風險性和收益不確定性，主要是缺乏股份流通和轉讓方面的法規，極大地抑制瞭我國風險資本的退出。在《公司法》等法律法規中的有關條款，限制瞭風險投資的公開上市和回購（三）缺乏有效的中介組織。風險投資實現退出順暢也需要

8、具備完善而有效的中介組織。為風險投資服務的中介機構可以分為兩類：專門中介機構和一般中介機構。前者包括風險投資行業協會、標準認證機構、知識産權估值機構、科技項目評估機構、督導機構、專業性融資擔保機構等，這些機構在我國大部分還沒有發展起來。後者包括律師事務所、會計師事務所、資產評估事務所、投資銀行等，這些在我國都有不同程度的發展，但由於我國風險投資處於起步階段，這些一般中介機