創投資本退出時機研究

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1、創投資本退出時機研究內容摘要：當前，由於創業投資退出渠道的不暢通，制約著我國創投事業的發展，所以人們普遍關註創業投資退出渠道。但是，對創業投資退出時機的選擇不當，在很大程度上會降低投資的預期收益。創業投資需要靈活地把握退出時機，這對其實現投資收益或減少投資損失有著重要意義關鍵詞：創業投資退出時機選擇創業投資（VentureCapital，又譯為"風險投資"）以具有高成長潛力的創業企業為權益投資對象，資本的運行方式是以"投入一一退出一一新的投入"為特征，目的在於獲取高額資金回報。以《創業投資企業管理暫行辦法》的出臺為標志，為我國創業投資提供瞭有利機會。但是，創業投資退出時機在很大程

2、度上仍影響瞭投資的預期效果根據行業成長特點選擇退出時機由於我國宏觀經濟緊縮及國民經濟的結構調整，不少行業增長緩慢或出現瞭負增長，有些創投公司因而對本行業沒有信心,過早地退出瞭既存行業進入到其他領域，以致失去瞭很好的機會要考慮到進、退行業的市場競爭度。從主要行業的創業投資分佈看，醫藥保健、生物科技等行業的產業化過程特別是中後期需要的投資規模相當大，創投機構有限的投資規模很難滿足其需要。這些行業進入門檻較高，企業數量少，稍具規模的企業必然成為衆多投資機構追捧的對象，而投資能力有限的創投機構很難與上市公司和商業銀行競爭。因此，進入這些行業的創投資本必須從早期階段開始參與企業的培育，在成

3、長期最遲在擴張期退出相對於軟件、通信和一般信息產業而言，行業的進入凹檻較低，企業數量較大，創投機構可以從容地尋找到其滿意的投資對象。處於起步階段和成長階段的企業，其資本需求量與創業投資的資本供給規模正好相當。所以，針對這些行業創業投資多選擇在擴張後期和成熟早期退出分析各類行業在各自發展階段上的時間規律，是把握退出時機的重要方面。例如，某行業的成長期通常為一年，而一年後仍未有進入擴張期的跡象。此時，就應該考慮立即退出。即使轉讓價格不高，對該投資而言甚至是負收益，但創業投資公司資金退出時機的選擇，取決於投資公司整個投資組合收益的最大化，而不是追求個別項目的現金流入最大化根據創業企業生

4、命周期選擇退出時機一般創業企業包含種子期、起步期、成長期、擴張期及成熟期5個階段顯著的生命周期特征總體來說，第三個階段即成長期前後是退出的最佳時機。因為在此之前企業還需要資本註入，特別是由於其現金流量為負,而投資者不願意投資前景不定的企業，此時選擇退出非常困難；而後由於企業的成長較為穩定，獲取超額利潤的機會已不大，創業資本滯留就沒有意義。如果將成長後期或擴張初期的項目，出讓給那些抵抗風險能力較低的普通投資人，由於每年有穩定的收益正好符合瞭這一類投資者的需要。對其他投資者來說，這一批風險投資的退出可能是最好的買入時機創業投資退出的最晩時機應是企業成熟期的初期。當創業企業走向成熟時，

5、風險大為減少，這時創業企業傢就希望由自己控制企業，而不是聽命於創業投資傢，創業投資傢也願意見好就收。就創業投資的特點而言，一般在擴張期的末期就應該考慮退出問題。此時的企業留有一定的想象空間，其退出的價格可能比成熟期還要高。同時，還要根據項目的發展階段，選擇合適的交易對象，談判才容易獲得成功根據退出效率選擇退出時機創業投資的退出效率是指創業投資的退出成本與資本收益之間的比較，即低退出成本和高投資收益之間的權衡。根據2005年中風險投資行業調查分析報告"統計結果表明，在123個風險投資的退出項目中，有49個項目以國內企業收購方式退出，占退出項目比例的40%;管理層回購占退出項目比例的

6、11%,以上市方式退出的項目數為4個，僅占3%由此可見，收購兼並依然是國內創業資本退出的首選在實現退出時不能拘泥於某一種形式，應該針對不同的情況采取積極靈活的退出決策。無論創業投資公司還是創業企業的管理層都比較歡迎IPO退出方式首次公開上市，但IPO退出周期長、費用高。在IP0不具備條件的情況下，應該著重把目光放在產權交易上面。投資創業企業時，可以簽訂股權回購（如l/BO管理層回購退出模式）條款，以增加退出的可能性正確使用清算方式。作為創業投資不成功時迅速離場的無奈但卻是最佳選擇的退出方式，清算占國外創業資本退出的比重高達30%以上。雖然清算導致一定的損失，但這是創業投資承受高

7、風險的必然結果。對創業投資者來說，既要考慮到創業企業起死回生"可能帶來的巨大收益，更要按照"冰棒理論"及早果斷退出，將損失減到最低程度根據企業的現實業績選擇退出時機根據投資項目預先設定盈利標準。項目盈利能力是影響退出時機的一個直接因素。除瞭那些經營不正常或出現虧損且扭虧無望的投資項目要積極部署退出外，企業還應對目前雖能維持經營、但項目盈利能力較差的項目主動考慮退出約翰辭226;康德和ICR公司的評估專傢列舉瞭在企業各個發展階段中創業投資者認為可以接受的回報率（不考慮主觀因素）:種