投资者情绪对基金羊群效应的影响研究

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1、第２２卷第６期运筹与管理Ｖｏｌ．２２，Ｎｏ．６２０１３年１２月ＯＰＥＲＡＴＩＯＮＳＲＥＳＥＡＲＣＨＡＮＤＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥＤｅｃ．２０１３投资者情绪对基金羊群效应的影响研究贾丽娜，　扈文秀（西安理工大学经济与管理学院，陕西西安７１００５４）摘要：大量研究表明我国证券投资基金存在羊群效应，然而却很少对影响基金羊群效应的因素展开进一步的实证研究。基于此，本文利用主成分分析法测量投资者情绪，利用前十大流通股东中证券投资基金的家数来测量基金羊群效应的程度，研究投资者情绪指标是否对基金羊群效应产生影响。研究结果表明，投资者情绪是证券投资基金形成羊群效应的重要因素之一，基金经理在观察到上

2、一期投资者悲观情绪（乐观情绪）时会做出负反馈策略。关键词：证券投资基金；羊群效应；投资者情绪中图分类号：Ｆ８３０．５９１　　　文章标识码：Ａ文章编号：１００７-３２２１（２０１３）０６-０１９１-０９StudyontheInfluenceofInvestorSentimentonFundHerdingEffectＪＩＡＬｉ-ｎａ，ＨＵＷｅｎ-ｘｉｕ（Xi’anUniversityofTechnology，Xi’an７１００５４，China）Abstract：Ｅｘｔｅｎｓｉｖｅｌｉｔｅｒａｔｕｒｅｓｐｒｏｖｅｔｈａｔｈｅｒｄｉｎｇｂｅｈａｖｉｏｒｅｘｉｓｔｓｉｎｆｕｎｄｍａｎａｇｅｒｓ，ｂｕｔ

3、ｔｈｅｌｉｔｅｒａｔｕｒｅｓａｐｐｅａｒｔｏｉｎｃｌｕｄｅｌｉｔｔｌｅｒｅｓｅａｒｃｈｔｈａｔｃｏｎｄｕｃｔｓａｎｅｍｐｉｒｉｃａｌｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｉｏｎｔｏｅｘｐｌａｉｎｔｈｅｂｅｈａｖｉｏｒｏｆｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓｈｅｒｄｉｎｇ．Ｔｏａｄｄｒｅｓｓｔｈｉｓｉｓｓｕｅ，ｔｈｉｓｓｔｕｄｙｅｘａｍｉｎｅｓｗｈｅｔｈｅｒｐｒｉｏｒｉｎｖｅｓｔｏｒｓｅｎｔｉｍｅｎｔｅｘｐｌａｉｎｓｔｈｅｌｅｖｅｌｏｆｆｕｎｄｍａｎａｇｅｒｈｅｒｄｉｎｇ．Ｔｈｅｓｔｕｄｙｅｍｐｌｏｙｓｔｈｅｐｒｉｎｃｉｐａｌｃｏｍｐｏｎｅｎｔａｎａｌｙｓｉｓａｓｔｈｅｍｅａｎｓｏｆｅｘｔｒａｃｔｉｎｇ

4、ｔｈｅｃｏｍｐｏｓｉｔｅｓｅｎｔｉｍｅｎｔｍｅａｓｕｒｅ，ａｎｄｕｓｅｓｔｈｅｆｕｎｄｎｕｍｂｅｒｏｆｔｏｐｔｅｎｃｉｒｃｕｌａｔｉｏｎｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓｔｏｍｅａｓｕｒｅｍａｎａｇｅｒｈｅｒｄｉｎｇ．Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｉｎｄｉｃａｔｅｔｈａｔｉｎｖｅｓｔｏｒｓｅｎｔｉｍｅｎｔｐｌａｙｓａｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｒｏｌｅｉｎｅｘｐｌａｉｎｉｎｇｓｕｂｓｅｑｕｅｎｔｆｕｎｄｈｅｒｄｉｎｇ，ａｎｄｆｕｎｄｍａｎａｇｅｒｓｍａｋｅｔｈｅｎｅｇａｔｉｖｅ-ｆｅｅｄｂａｃｋｓｔｒａｔｅｇｉｅｓｉｎｔｈｅｐｒｅｖｉｏｕｓｑｕａｒｔｅｒｉｎｖｅｓｔｏｒｐｅｓｓｉｍｉｓｍ（ｏｐｔｉｍｉｓｍ）ｓｅｎｔｉ

5、ｍｅｎｔ．Keywords：ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｆｕｎｄｓ；ｈｅｒｄｉｎｇｅｆｆｅｃｔ；ｉｎｖｅｓｔｏｒｓｅｎｔｉｍｅｎｔ０　引言在证券投资基金中，基金经理投资行为由于某些共同因素导致基金经理表现出趋同的行为。目前大［１～７］量研究已证明证券投资基金存在羊群效应，并且已有三个经典理论能解释羊群效应。第一，在不完全［８～１０］市场下，为了维护或者建立基金公司的声誉，基金经理忽略私人信息而追随羊群。第二，基金经理可［１１～１３］能从以前的代理人行动推断私人信息。第三，机构投资者通过分析相同的指标或特殊的证券获得相［１４～１６］近的私人信息。［１７］近年来，一些学者也从实证角度

6、解释证券投资基金的羊群效应。Ｈｏｌｍｓｔｒｏｍ、Ｍｉｌｇｒｏｍ认为在考虑职业前景的条件下，年轻的基金经理会更加努力工作，而到了年老时则会显得懈怠和松散，有可能更偏向羊［１８］群行为。Ｌａｋｏｎｉｓｈｏｋ在研究中表明，＂如果所有基金经理根据个人投资者采取同样不合理的举措，则基［１９］［２１］［２２］金经理可能发生羊群＂。Ｂａｒｂｅｒｉｓ和Ｓｈｌｅｉｆｅｒ，ＤｅＬｏｎｇ［２０］，Ｌｅｅ，Ｓｈｌｅｉｆｅｒ也表明类似观点。［２３］［２４］［２５］Ｓｃｈａｒｆｓｔｅｉｎ和Ｓｔｅｉｎ，Ｌｅｏｒａ和Ｉｎｅｓｓａ，ＮｉｃｏｌｅＭＢｏｙｓｏｎ分别对不同的基金进行研究，认为基金经理的职业经历与羊群行为之间呈正向

7、相关性，职业经历较少的基金经理会选择积极的态度，职业经历丰富的收稿日期：２０１２-０８-２７基金项目：国家自然科学基金项目（７１３７３２０４）；陕西（高校）哲学社会科学重点研究基地科学研究计划项目（１３５２０３６）；陕西省国家重点培育学科基金（１０７-５ｘ１２０２）作者简介：贾丽娜（１９８５-），女，博士研究生；研究方向：金融工程与风险管理；扈文秀（１９６４-），男，河南长垣人，西安理工大学经济与管理学院院长