机构投资者羊群效应理性研究

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1、机构投资者羊群效应理性研究　　【摘要】本文基于西蒙的有限理性理论，从有限理性的范畴中，着重从中国证券市场的机构投资者的投资决策心理入手，分析讨论中国市场上的羊群效应。最终得出，机构投资者的羊群效应是偏理性的。【关键词】羊群效应机构投资者投资者心理理性一、理性的概念及选择在有限理性理论基础上展开分析的原因理性可以划分为“理性意识”和“理性能力”两个部分，“理性意识”就是狭义的理性，是指经济人追求自身最大利益的主观意识和愿望。“理性能力”则是有理性意识的经济主体具有的，实现主观愿望所需要的客观能力，包括认知能力、理解

2、能力、计算能力、判断能力、预见能力、记忆能力和避免错误的能力。所以理性可以理解成主观的“理性意识”和客观的“理性能力”两部分。“完全理性”是指经济主体同时具备良好的“理性意识”和“理性能力”，但在20世纪50年代之后，人们就认识到建立在“经济人”假说之上的完全理性决策理论只是具有空想性的模型，无法指导实际中的决策。4“有限理性”很大程度上就是“经济主体在主观上是理性的，但实际上并不具备与其理性意识相符合的理性能力”。这种现象在证券市场上的投资者中具有广泛的普遍性。而非理性主要指投资者处于特定的条件没有理性意识，，

3、而被自己的潜意识所控制。此时理性能力与理性意识相互依存，然而这中情况在证券市场中并不常见。根据以上分析可得出本文基于有限理性理论分析羊群效应在有限理性中是偏理性的还是偏非理性的相对合理性。二、选择机构投资者进行羊群效应分析的原因我国证券市场上的投资主体可划分为机构投资者与个人投资者两类。机构投资者一般具有较为雄厚的资金实力，在投资决策运作、信息搜集分析、上市公司研究、投资理财方式等方面都配备有专门部门，由证券投资专家进行管理。个人投资者虽然从数量上讲，在资本市场上占有举足轻重的地位，但在持有的金融资产总量方面，个

4、人投资者远远小于机构投资者。因此，在整个证券市场上，机构投资者的投资策略和方案才是掀起羊群效键所在。三、机构投资者羊群效应产生原因从理论上讲，机构投资者与个人投资者在理性意识相仿的情况下，都期望获得最大限度利益，然而股票市场上的羊群效应却并不如普通商品市场的批发商那样看到商品质量很好才去扎堆购买，股票市场上买卖的是与高风险相伴的预期收益，带有极大的不确定性，因此股票市场上机构投资者的羊群行为主要有以下两大原因：（一）受实力强的机构投资者的影响4由于实力强的机构投资者特别是部分优秀的机构投资者存在着某种领先优势，所

5、以他们的投资决策将会在很大程度上受到其他机构投资者的参考，其他机构投资者出于缺乏投资经验、信息不够充足、损失规避和保存声誉的心理，便会产生仿效现有的机构投资者投资策略的倾向。而机构投资者所拥有的各种信息、资金等优势，使得其已不需要再采用传统的操纵股价的方式来获取利润。机构投资者在市场中的主导地位使得其投资策略较易得到其他中小投资者包括个人投资者的认同。市场的认同将从客观上扩大机构投资者的羊群行为。（二）信息成本高获取信息的方式可分为直接获取和间接获取，但是通常，直接获取信息将耗费的人力物力财力即信息成本较高，而间

6、接获取，即通过从其他管理者的交易行为中获取信息的方式，则既经济又简捷。而这种信息提取方式获得的信息又会在很大程度上引起当前决策的投资者得出与其分析的投资者类似的投资决策。4在这种情况下，跟随-跟随是博弈的均衡解，这也证明了羊群效应产生的一个直接原因，就是在很多情况下，机构投资者会舍弃自己相对正确的信息与投资策略，而去跟随一个未知的投资策略，以达到机构投资者的未来发展稳定与声誉的提高。从这个角度去分析，我们可以明显的发现，在激烈的市场竞争中，对机构投资者而言，追随其他机构投资者的投资行为尤其是投资经验丰富的机构投资

7、者的投资策略将是他们的明智选择。所以当机构投资者选择跟随即羊群行为时，他的行为并非是盲目的不加思考的非理性跟随，而是经过理性思考后实行的理性行为。因此从有限理性角度来说机构投资者的羊群行为是偏理性的。四、总结综上所述，我们可以看到，与传统多数人认为羊群效应是非理性的观点相反，本文通过对中国市场上机构投资者的投资行为和投资心理发现，机构投资者的羊群效应是偏理性的。因此，我们不应该用羊群效应的非理性去定义在证券市场中的投资者，而应该站在他们的立场上看到他们每一个貌似非理性的决策背后的理性思考和理性判断。只有这样，经济

8、学家或者政府才能通过这些思考给出有效避免泡沫经济和缓解经济危机的办法，例如完善市场信息流通渠道，加强投资者专业知识教育科普等等。也只有这样，投资者们能更好的地看清市场的方向，做出更加理性的富有理性能力的投资判断，最终建立起一个健康的，富有活力的证券市场。参考文献[1]胥婉葭，蒋葵.机构投资者与个人投资者投资行为羊群效应比较分析[J].财会通讯，2011：4-6.（编辑：孟