基于典型相关分析的控制权配置对股权激励方案设计影响研究

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1、基于典型相关分析的控制权配置对股权激励方案设计影响研究口李春玲任莉莉李念(燕山大学经济管理学院，河北秦皇岛066004)[摘要]股权激励作为一种长期激励方式，其方案的设计会对股权激励效果产生直接影响，控制权配置是影响股权激励方案设计的本质因素。采用典型相关分析方法，研究了控制权配置特征对激励方案设计要素的具体影响，进而从优化控制权配置的角度，提出了提升股权激励效果的建议和解决措施。[关键词]控制权配置；股权激励；典型相关分析[中图分类号]F271．5[文献标识码]A[文章编号]1003—1154(2014)05—0054—03一、样本选择2005年12月中国证监会颁布《上市公司

2、股权激励管理办法(试行)》以来，截至2012dqil2月底，已经4ff350家上市公司提出了股权激励草案。本文选取沪深两市2006年到2010年度(因本文考察的长期激励效果具有滞后性，故样本只选取到2010年)股东大会通过股权激励方案的A股上市公司(不含通过后又非正常终止的公司)的数据进行研究，同时剔除了金融类、ST、*ST以及数据缺失的公司之后，共得到82家样本。数据来源于CSMAR{．芟据库和新浪财经网站。二、变量定义(一)被解释变量一般来说，公司股权激励方案设计要素由激励力度、激励有效期、激励方式、股票来源、行权／归属条件等构成，但通过以往研究发现，激励力度、激励有效期和

3、行权／归属条件这三个要素会对实施效果产生显著影响uJ，因此选取这三个变量做为被解释变量，具体含义如表1所示。(二)解释变量本文从终极控制人性质、股权制衡度、董事会结构、股权集中度和管理层持股比例五个方面对其进行界定。终极控制人指按照股权关系形成的上市公司控制链中最顶层的控制者，具体分为国家控股和非国表1被解释变量表变量含义符号股权激励方案中给予管理者的股份占公司全部股份激励力度Y1的百分比激励有效期股权激励计划中规定的激励有效期Y21、严格，o、不严格(如果股权激励方案中设定的行行权／归属条件权／归属条件高于股权激励计划通过年度之前三年相Y3应指标的平均水平，则为严格，反之则为

4、不严格)家控股两类。高管持股比例指股权激励计划实施前一年的高管持股比例，如果高管持股比例过高，一方面，会导致股东降低对管理层的股权激励力度，以防止管理层大幅增加持股量而产生过多的权利，形成“职位固守效应”；另一方面，如果管理层持股数量较多，在董事会和股东大会都有一定的话语权，他们有可能利用自己的信息优势，制定对自己有利的激励方案’2J。董事会结构是公司治理的重要内容之一，从委托代理的角度来看，公司的董事长和总经理应该是两职分离的，但实际上两职合一的情况普遍存在，这样会使得总经理有很大的决策自由，导致公司制定的股权激励方案倾向于福利性，而失去了股权激励的真正作用。第一大股东控制力

5、指的是第一大股东的相对控制能力。当第一大股东的控制力较强时，作为公司的控制人，会积极参与到公司的治理活动中去，对通过实施股权激励方案来激励管理者的需求和依赖性较弱_3J。相反，当第一大股东的控制力较弱时，参与公司治理的程度较弱，则需要通过股权激励方案的制定和实施来激励管理者，以使其更好地管理公司，达到[基金项目]国家自然科学基金“股权激励与公司价值——基于公司控制权配置视角的研究”(71102153)囵管理现代化提升公司价值的目的。股权集中度反映了公司股东权利和治理能力的集中程度，在股权较为集中的公司里，股东参与公司治理意识更强，治理与监督能力也较强，因而制定出的激励方案激励性

6、更强，相tL2：下，股权较为分散的公司，管理者更易作为“内部人”实质性地参与股权激励方案的制定，使得方案更具福利性’4J。具体的变量及含义如表2所示。表2控制权配置变量表变量名称变量符号变量含义终极控制人是否具有国家性质。冬极控制人性质X1如果是，X1=1；否则，X1=0。高管持股比例X2股权激励计划公告前高管持股比例。董事长和总经理两职兼任情况。董事会结构X3如果两职合一，X3=1；如果两职分离，X3=0。第一大股东Xd用第一大股东持股比例与第二至第五大股东持控制力股比例之和的比值表示。股权集中度X5用前10位大股东持股比例的平方和表示。三、典型相关分析(一)设计变量为了研究

7、控制权配置对股权激励方案设计要素的影响，在使用典型相关分析时，分为两组变量，第一组为控制权配置中涉及的变量，包括终极控制人性质(X，)、高管持股比例(X，)、董事会结构(X。)、第一大股东控制力(x。)和股权集中度(X；)，第二组变量为股权激励方案的设计要素，包括激励力度(Y，)、激励有效期(Y，)、行权条件(Y。)，如表3所示。表3典型相关分析分组表变量组变量符号变量名称Y1激励力度被解释变量组(激励方案设计)Y2激励有效期Y3行权／归属条件X1终极控制人性质X2高管持股比例解释变量组(控