大股东控制权对股权激励效果的影响

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1、大股东控制权对股权激励效果的影响周仁俊高开娟(华中科技大学管理学院430074)【摘要】本文分析了大股东控制权实现过程中对管理层股权激励的监督或冲突作用以及这种影响在不同股权性质和不同成长性公司中的不同表现。研究发现：大股东控制对管理层的作用显著影响股权激励效果；国有控股上市公司大股东对管理层的监督作用明显，随着第一大股东持股比例的增大，管理层股权激励效果增强；民营控股上市公司大股东控制权与管理层股权激励之间存在冲突，第一大股东持股比例越高，股权激励效果越差；高新技术企业大股东控制权与管理层股权激励之间存在冲突；非高新技术企业中第一大股东与管理层之间存在

2、不明显的监督作用。本文的研究结论从股权激励的公司治理环境角度解答了我国股权激励效果不佳的困惑，为不同类型的上市公司启用管理层股权激励方案时考虑适宜的公司治理环境特别是大股东控制程度提供了经验证据。【关键词】股权激励经营业绩大股东控制冲突监督一剔除这种影响后股权激励效果有何不同?这种大股东控制、引言根据代理理论，激励机制是解决管理层与股东之间代权对管理层股权激励效果的影响在不同股权性质和不同成理问题的基本途径，股权激励作为一种长期激励机制在国长性的公司又有怎样不同的表现?外得到了广泛的应用，西方学者认为管理层持股比例与企2005年12月31日我国《上市公司

3、股权激励管理办法业价值显著相关但非单调线性相关，根据持股比例由低到(试行)》的出台，标志着我国真正意义上的股权激励刚刚高而产生“利益汇聚”和“管理者防御”两种不同的效拉开序幕。据笔者统计，2006年—20l0年管理层持股比例应。然而国内学者关于管理层持股的研究结论却存在较大平均达到1．9％，比前期研究样本中的管理层持股比例有出入，魏刚(2000)提出经营者持股比例与企业价值无区了很大的提高。基于以上思考，本文以2006年以后的上市间效应；俞鸿琳(2006)发现管理者持股水平与国有上市公司为研究样本，在以往同类研究以管理层持股为解释变公司价值显著负相关。量

4、的基础上，再引人大股东控制权以及大股东控制权与管我国股权激励的研究结论之所以未达成一致，我们认理层持股的交互作用作为解释变量，对比分析国有与民营为显而易见的原因有：首先，前期研究样本中管理层持股控股上市公司、高新技术与非高新技术企业管理层股权激比例普遍偏低，魏刚(2000)的研究显示管理层持股比例励的效果，试图从股权激励的公司治理环境角度特别是大平均为0．014％，据此得出的研究结论不具有显著的代表股东控制程度的区别，来回答我国股权激励效果不佳的困性；其次，近期研究显示企业产权基础不同导致委托代理惑，期望能为不同类型上市公司的股权激励探寻更适宜的的差异使

5、得股权激励效果不同(周仁俊，2010)，同时与公司治理环境，使股权激励在我国成为真正意义上的“金成长机会较低的公司相比，成长机会较高的企业股权激励手铐”。与公司经营业绩显著正相关(周建波，2003)。当研究者二、文献回顾与研究假设把所有类型的公司数据放在一起处理时，其研究结论的说1．大股东控制权对管理层股权激励效果的影响服力恐怕也要打折扣；最后也是本文所要重点关注的，我国内外学者围绕大股东控制权问题进行了大量研究。国企业普遍存在大股东控制问题，这种治理环境下的股权大股东收益最大化的目标通过对公司的控制权来实现，一激励应与欧美股权相对分散环境下的激励理论有

6、所不同。方面，大股东通过对管理层的有效监督或直接参与企业经大股东控制权实现过程中对管理层股权激励效果影响如何?营管理提升企业经营状况及价值，进而获得相应比例的资50本利得和红利；另一方面，大股东利用控制权侵害小股东股权激励效果的影响的利益，如通过关联交易、股利政策调整等转移公司财产国内外学者已经意识到不同股权性质的企业中，大股获取收益，这种情况下公司价值自然受到影响(Grossman，东对管理层股权激励效果作用不同。JayatiSarkar(2000)1988)。因此，大股东控制权的实现过程中存在两种与管理利用股权集中的印度上市公司为研究样本，发现尽管国

7、有层的互动：监督或冲突。控股上市公司存在产权不明晰、多重委托代理等问题，但大股东对管理层的监督体现为大股东利用手中的投票国有股权并不意味着大股东监督能力的降低；王克敏权监督甚至参与管理层决策的制定及实施，阻止管理层为(2003)在研究中提出考虑到国有性质的大股东的监督作最大化自己的收益而牺牲股东利益。徐菁等(2009)指出用，国有股减持改革不宜盲目；徐莉萍(2006)对大股东这种监督行为源于共享收益，通过监督促使企业经营业绩的股权性质进行明晰界定的情况下，发现国有企业尤其是状况提升，获得资本利得和红利。Zeckhauser(1990)的研中央直属企业大股

8、东与经营业绩显著正相关，说明国有企究中指出，大股东的监督一定程度上避免了其与管理