【精品】投顾研究

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1、美国券商的生存之道所谓知难行易，对于站在转型大道起点的证券公司来说，了解自己所处的位置，明确未来努力的方向，无疑是踏上征途前的必修课。在这个问题上，来自海外成熟市场的他山之石，也许能为中国证券公司的创新路提供一些前车之鉴。以高盛为例，其2010年年报显示，高盛机构客户业务及投行业务于2010年为公司贡献266亿美元的营业收入，占全年营业收入392亿美元的68%。在这266亿美元中，包括固定收益业务（FICC）及大宗经纪业务在内的机构客户业务占了绝大部分。其中固定收益业务创造营业收入137亿美元、证券做市商业务收入32.3亿美元、包括融资融

2、券在内的证券服务业务创收14.32亿美元。值得注意的是，佣金收入仍在高盛的利润表中占有一席之地。作为机构客户业务的一部分，交易佣金在2010年为高盛贡献34.26亿元的营业收入，仅占其当年总收入的8.7%。同时，包括财务顾问与证券承销在内的投行业务共贡献收入48.1亿美元，其中证券及债券承销27.5亿美元，财务咨询20.6亿美元。事实上，在以高盛为代表的一系列国际大行的运营中，无论是固定收益业务还是大宗经纪业务，都早已跳出了在客户与金融产品间牵线搭桥的简单范畴。而是通过市场中已有的金融工具加以组合，创造出个性化的产品以满足客户具体的融资、

3、避险需求。是提供解决方案，还是提供交易通道；是提供价值，还是依靠既有的牌照寻租，这构成了资本中介型券商与通道中介型券商的本质区别。完善丰富的资本中介业务，为企业提供了依靠券商提供的服务获得价值的机遇，同时也对整个金融秩序的稳定有效贡献良多。平安证券副总裁杨宇翔表示，证券公司在资本中介领域的活跃存在，将降低整个社会的成本，同时提高资源配置效率。“举例来说，高盛、大摩、瑞银每天都在交易无数种的普通人看不懂的产品。作为一个普通人，可能会认为这些产品与自己毫无关系，但是事实上，这些交易从本质上降低了整个社会的成圣。测算显示，如果华尔街的主交易商不

4、去交易这些产品，美国的整个基础利率会上升两个百分点。”杨宇翔如是说。在高盛等机构专注于资本中介业务的同时，海外市场也不乏精耕私人财富管理业务的知名证券公司。而与国内的资产管理业务最为不同的是，海外证券公司往往可以为客户，配置包括股票、债券、保险、信托、期货在内几乎所有传统金融产品，同时也包括更为复杂的金融衍生品，这使得管家式的理财咨询月艮务成为可能。以摩根士丹利为例，其个人财富管理业务部门目前拥有1.8万名经理人组成的销售网络。截至2010年底，该部门管理的客户资产已达1.67万亿美元。据摩根士丹利2010年年报介绍，其个人财富管理业务部

5、门提供的经纪业务覆盖各种类型的投资：包括股票、期权、期货投资咨询服务、外汇、贵金属、固定收益证券，还包括共同基金，结构性产品单位投资信托基金，管理期等等。同时针对客户的不同需求，该部门也提供教育储蓄计划、财富规划、年金及其他保险产品O通过全覆盖的产品线，摩根士丹利个人财富管理业务2010年创造了126.3亿美元的营业收入。其中，管理费收入占比高达五成，佣金收入仅占两成左右。反观国内券商的个人财富管理业务，目前刚处于从投顾业务起步的探索阶段。大多数券商仍将投资顾问，作为留住经纪业务客户的手段，增收手段也大多以提高佣金费率为主。探讨投资顾问未

6、来的发展方向相关券商对于投顾业务的观点及实践汇总如下：(1)银河证券(投资顾问部董事总经理、行政负责人吴祖尧)认知与实践：为支持投资顾问业务发展，银河证券设立了定位于“买方研究团队”的投资顾问部，隶属总部一级部门。其认为，目前以荐股并提高交易佣金的投顾模式可持续发展有一定难度；另一方面，服务型、保姆型的投资顾问未来的发展空间也不会太大。行业应积极探索基于配置建议及综合化服务的投顾业务新模式。问题与建议：目前投顾业务的发展受到几大问题的困扰：1）客户投资理念不成熟；2）客户需求复杂，券商服务精细化程度不足；3）现行法律法规的制约（国外成熟的

7、投顾授权委托模式在国内暂不可行）；4）客户传导机制有待改进。建议监管层鼓励行业创新，允许投资顾问借道阳光私募，通过信托产品的方式,为客户提供授权理财业务。（2）中信证券（首席投资顾问刘德忠）认知与实践：中信证券认为，目前行业对于投资顾问的认识存在偏颇之处，不应存在所谓的模式之争，投资顾问应是全能型人才，荐股、产品推介、融资融券等均应掌握，以满足客户需求为第一要务。2011年，中信证券借助综合金融优势，通过总部中台已在“买方研究报告”及“金融产品销售”等方面给予了投顾以切实支持。问题与建议：目前投顾发展存在两大问题：1）投资顾问定义混乱，缺

8、乏行业层面统一的标准与规范，其认为，部分券商将“理财经理”视同“投资顾问”是对投顾业务缺乏明确定位的表现；2）行业投顾人才缺乏，国内类似于野村证券全能型投顾人才相对较少，需要时间进一步积累。最