申银万国2010年投资策略

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1、申银万国2010年投资策略二OO九年五月北京万柳东路营业部一、中国经济报告再平衡推动中国进入新上升周期申银万国认为2010年中国经济最大的变化是再平衡，这既包括市场内生的再平衡，也包括政策推动的再平衡。再平衡将推动2010年中国经济将进入新一轮上升周期。预计经济增长率将保持在9.6％左右，通货膨胀率（CPI）将保持在2.2％。三大需求的增长将更加平衡，投资增长率26.4％，比今年回落6.5个百分点；消费增长18.5％，增长率比今年加快3个百分点；出口增长15.9％，比今年提高33.9个百分点。由于物价温和上涨，通过加息来抑制经济过热的可能性不大，货币

2、政策将主要通过常规手段和信贷控制来避免过热。预计信贷投放量将在8万亿，增长率20％。在出口恢复之后，人民币汇率有望重回升值之路。在制度改革方面，收入分配制度改革、要素价格改革、放松垄断和新兴产业振兴规划是重点。09年中国在保增长的同时也产生了四方面的问题以投资补外需的方式使得投资和消费的矛盾更加恶化加剧了中国产能过剩的压力民企生存空间进一步受到挤压流动性泛滥，大量资金流入股市、房市，资产泡沫问题重现保增长之后是是重回失衡的增长还是走一条新的发展之路，是中国经济2010年面临的现实选择。1、改革不平衡的制度根源加快收入分配制度改革经过四年的酝酿，发展改

3、革委拟定的《推进收入分配制度改革的意见》有望近期出台，估计方案将通过严格最低工资制度、加大社会保险覆盖面和深度、加大农产品价格补贴等制度来保障居民的利益。加快要素价格改革在企业成本消化能力提高之后，国家将加大要素价格改革的力度，包括水电天然气资源税等在内的要素价格措施有望在2010年出台。2、培养新的经济增长点供给侧扶持新兴产业。新能源和低碳经济、信息网络产业、新材料和智能绿色制造体系、生命科学技术、空间、海洋和地球深部资源利用有望成为新兴产业发展的重点。放松垄断，扶持民间投资。发展改革委制定的《关于进一步鼓励和促进民间投资的若干意见》已上报国务院，

4、其对民间投资的促进作用值得期待。民间投资主要集中在：房地产业、出口导向的制造业和低端服务业。需求侧开拓国际新兴市场进一步挖掘国内市场（消费重点）3、对反周期政策进行调整根据经济形势的变化，及时对保增长政策进行调整。收紧投资性政策，重点转向扩大消费。避免新一轮投资热，国家将严格过剩行业的市场准入标准；在危机时期出台的“家电下乡”、“汽车下乡”等政策有望维持和扩大。财政政策：赤字不变，比率下降。政府投资方面，投资结构会进一步调整。减少的是基础设施投资，加大的是新兴产业和区域发展的投资。货币政策：收紧信贷。改变过于宽松的状况，预计明年信贷投放8万亿。慎用利

5、率和准备金率。除非物价大幅度上涨，要到2011年才能看到第一次加息。人民币汇率将重回升值通道。预计人民币汇率2010年升值3％左右。2010年中国经济展望1、经济增长：重回上升周期。预计2010年经济增长9.6％，上升周期将持续到2012年左右。2、三大需求呈现“两快一慢”格局。出口和消费增速加快，对经济增长贡献上升；投资增速放慢，对经济增长贡献下降。出口增速将迎来V型回升世界经济的好转将推动出口回升；贸易摩擦对出口总体影响有限。消费增速明显加快促进消费回升的因素：收入、信心、通胀。投资增速正常化，回落到上一周期的平均水平预计2010年固定资产投资增

6、长26.4％，回落到2003-2007年的平均水平。政府投资增速放慢，非政府投资增速加快。3、有预期无通胀由于实际经济增长率仍低于潜在经济增长率，真正的通货膨胀可能要到2011年才能看到。预计2010年CPI上涨2.2％，其中食品价格上涨5.1％，非食品价格上涨0.9％。CPI将呈现前低后高的走势预计PPI上涨3.5％，呈现前高后低的走势。风险：大宗商品价格走势加速上涨。4、量价齐升推动企业利润增速大幅度提升至35.5％温和通胀最有助于企业利润回升5、流动性回归相对宽松以(M2-GDP名义增长率)衡量流动性宽松程度，总体上看流动性将从绝对宽松向相对宽

7、松转变。预计2010年底超额流动性将从今年3季度的24.6％回落到5.5％，但仍高于998年以来的平均水平（4.5％）。如果美国加息推动美元大幅度回升，热钱的流入规模可能放慢，使得流动性比我们预测的更加紧张。二、A股投资策略消费也能进攻再平衡的受益主题：消费也能进攻：业绩上调的弹性增加、投资者偏好的强化、相对估值便宜区域偏好中部：消费倾向高、产业转移盛，中部地区的消费品、投资品受益产业结构调整：利好垄断行业的上游投资品和原材料供应商，以及新兴产业再平衡下的A股市场：震荡向上正面因素：2011年的盈利预测有望提升、估值水平仍然合理、人民币升值预期带动热

8、钱流入；负面因素：融资压力依然显著，货币信贷政策可能微调预计2010年沪深300指数的核心波动区间是(320