申银万国保险行业投资策略保费增长难言转机盈.pdf

《申银万国保险行业投资策略保费增长难言转机盈.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、保费增长难言转机盈利已现拐点——保险行业2012年投资策略证券分析师孙婷A02305110400502011.11.23观点摘要2011年寿险行业经历迟来的转型之痛：1）寿险保费增长大幅放缓，个险新单保费和银保保费出现负增长，退保率显著提高；2）佣金收入之殇，营销员数量从代理体制出现以来首次出现负增长；3）资本市场回报率出现低谷，前三季度行业平均投资收益率2.7%，三家上市公司三季度末累计浮亏已达650亿元左右。冲击表面上是对保费增长速度的冲击，实质上是对保险业发展方式和业务结构的挑战。寿险业粗放型、爆发式增长阶段已经结束，未来需要通过

2、产品转型、销售渠道转型、投资渠道扩张来释放潜在保障需求，提高保费增长质量和保险公司利润率。供给萎缩，主动需求不足，2012年保费增长难言乐观。高通胀、高利率或维持，销售环境没有明显改善，而增员困难问题仍然存在、银保新规继续执行，预计2012年个险新单个位数增长，银保负增长或零增长。可能的变量在于个人养老保险税收优惠政策试点。目前保险公司的低估值已隐含悲观预期，而2011年压制保险股表现的三个因素在2012年可能出现改变：1）基数下降及外部利率环境好转，保费增速在下半年将有所提升；2）股债回暖促浮亏缩窄和净资产回升；3）评估利率上行对净利

3、润有显著正面影响。维持行业看好评级，买入中国平安，增持中国人寿和中国太保。www.swsresearch.com申万研究2主要内容1.2011年寿险行业首次遭遇负增长2.不甚乐观的2012，产品、渠道、投资转型任重道远3.低估值隐含悲观预期，2012年下半年底部回升www.swsresearch.com申万研究31.2011年寿险行业遭遇被动转型之痛2011年1-9月，人身险业务实现保费收入7779亿元。按照老口径统计，寿险公司保费同比增长6%，其中，银保业务同比下降3.5%。同时，退保率大幅提升，退保金达到1358亿元，同比增长73.8

4、%。除平安外，大型寿险公司总保费收入增速均显著下降，部分公司呈现负增长（3Q2011，国寿负增长6%，太保零增长）2011年寿险保费增速大幅下降，部分公司负增长120%100%国寿80%平安60%新华40%太保泰康20%太平0%人保寿-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-20%2011E20102010201020102010201020102010201020102010201020112011201120112011201120112011

5、20112011-40%资料来源：公司数据、申万研究www.swsresearch.com申万研究41.1寿险保费首次负增长个险渠道平稳增长趋势被打破，三季度上市保险公司个险新单预计负增长20%以上受银保新规限制和信贷紧缩等因素影响，三季度上市保险公司银保新单保费预计负增长40%以上个险新单保费增速急速下降银保保费普遍负增长200%140%120%150%国寿100%国寿平安80%平安100%新华60%新华太保40%太保50%20%泰康泰康人保寿0%人保寿0%太平-20%太平-40%-50%-60%资料来源：公司数据、申万研究www.s

6、wsresearch.com申万研究51.2营销员数量负增长，有效银行保险网点数减少寿险行业首现营销员数量负增长寿险营销员数量负增长。92年友邦进入300中国、代理体制引入以来首次负增长250•佣金收入之殇。高通胀下，其他行业收入提高，保险产能增长停滞导致佣金收入难增200•保险公司为节省成本，主动淘汰低绩效人力150100有效银行保险网点数减少50•银保新规0•揽储压力导致银行的保险销售动力缺乏2005200620072008200920101H2011新华保险有效银行保险网点数减少22000三家上市保险公司营销员持续低位201932

7、0533200001501451441421401800014013016000150541301486514000120120001101000010020082009201020110630200820091H201020101H2011资料来源：保监会、公司数据、申万研究注：于一个期间的有效银行保险网点数目，按各月签发至少一www.swsresearch.com申万研究6份有效保单的银行保险网点数目总和，除以该期间的月数计算1.3投资收益历史新低保险行业投资收益率低位徘徊除07、09年外，过去十年间保险行业投14%资收益率一直在低位

8、徘徊，无法达到精算5.5%的长期投资收益率假设12%12.17%10%•缺乏有效风险对冲机制，受资本市场表现影8%响过大6.41%6%5.80%4.66%4.50%4%4.20%