申银万国-证券行业年投资策略量变到质变-121128.pdf

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1、量变到质变——证券行业2013年投资策略证券分析师孙婷A0230511040050研究支持：何宗炎王颖2012.11.28证券行业由“量驱动”进入“质驱动”时代06-07年股市交易量的飙升推动了行业盈利能力的骤增，而09年以来，虽然市场交易额相对05年仍保持相对高位，但行业盈利能力持续下降到很低的水平2002年以来的A证券行业ROE60%50%40%30%20%10%0%20022003200420052006200720082009201020112012H201320142015行业创新转型2002年

2、以来的A股市场年度成交额数据来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究2核心观点：业绩兑现和制度放松市场交易量向下空间不大，当前日均交易额对应换手率为1.5倍，接近成熟资本市场；同时，行业收入对交易量的弹性在减弱；代销金融产品短期内可以贡献业绩。2012年的业务放松将提升券商自有资金收益率。过去券商自有资金收益率为6%，2012年自营业务的放开，融资融券、约定购回的推出等将提升资金业务收益率的中枢。制度性的政策放松将构成行业新的催化剂。券商交易、托管结算、支付、融资和投资功能的加强、

3、净资本的放松、衍生品的推出、ETF及沪深300成分股T+0等制度性政策推出都将构成行业的催化剂。大券商的估值已经处于底部，分部估值来看投行与经纪业务对应PE仅12倍，具有很强安全边际；如中信、海通、华泰、光大；并关注弹性较大的中小券商，如东吴、长江。可能的风险:(1)资金业务的过快放开导致券商由通道费竞争转向利率价格战；（2）行业过快放松对券商风险控制能力的挑战；（3）过快金融混业，银行等其它金融机构对于券商新业务的竞争www.swsresearch.com申万研究3主要内容1.改革创新：市场改革与行业

4、创新回顾2.业绩兑现：大自营业务收益率中枢提升3.政策展望：从业务放松到制度放松4.投资策略：估值便宜和资金业务弹性高www.swsresearch.com申万研究41.1资本市场改革回顾债券市场：私募债退出；企业、公司债融资规模较2011年同期翻倍场外市场：新三板扩容建立市场衍生品市场：新增商品期货品种，国债期货已近审批轨道新增投资者：QFII家数增至192家、RQFII额度放松到2700亿元提升机构资管能力：保险资产可委托外部资管机构管理；大力放培育机构投资者松保险、证券资管、基金投资范围发行体制改革：

5、强化证券公司定价能力完善退出机制：公布退市制度方案完善市场强制上市公司分红：红利税调整www.swsresearch.com申万研究51.2创新大会“十一条”年内基本落实表：关注创新大会各条措施的落地创新大会11条落实情况接下来相关政策1提高理财产品创新能力新资管新政已落实2加快创新进程审批制转备案制已落实约定购回、报价回购已放深交所放开约定购回、股3放宽业务限制和投资限制松，并购基金、另类投资票质押融资推出，融资融公司、自营范围放开券标的券扩容、4扩大代销金融产品范围已出征求意见稿推出正式办法增加QFII

6、，RQFII和QDII额5支持跨境业务已落实度；推出跨境ETF6推动营业部组织创新网上开户、新型营业部鼓励证券公司发行上市和并取消证券公司IPO上市审7购重组慎性监管标准新三板进一步扩容、发展新三板扩容至上海、天津、8场外市场和私募债柜台交易业务、拓展托管、武汉；私募债结算等功能已出《证券公司风险控制9证券公司风险监管体系指标管理办法》征求意见正式文件稿1长效激励机制《证券法》修改相关条款01改善证券公司创新环境投资者教育1资料来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究61.3证券板块年内

7、表现2012年上半年，基于对行业创新政策的预期，证券板块有较强的超额收益。下半年受传统业务业绩拖累，有较大幅度的回调证券板块全年（2012年）整体取得了正的相对收益和绝对收益，但波动较大2012年证券行业、金融服务、沪深300指数走势证券行业与上证综指月度涨跌幅对比上证综指涨跌证券(申万)涨跌幅幅2012-014.210.22012-025.99.12012-03-6.8-2.02012-045.913.52012-05-1.06.32012-06-6.2-8.82012-07-5.5-4.62012-

8、08-2.7-12.72012-091.914.22012-10-0.8-5.82012-11-2.9-5.9资料来源：申万研究注：截止到11月20日www.swsresearch.com申万研究7主要内容1.改革创新：市场改革与行业创新回顾2.业绩兑现：大自营业务收益率中枢提升3.政策展望：从业务放松到制度放松4.投资策略：估值便宜和资金业务弹性高www.swsresearch.com申万研究82.1传统业务已