申银万国-5策略如何看上游投资逻辑

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1、策略研究策略思考系列报告之五2010年3月23日“煤”飞“色”舞，牛市之始；倒“煤”透顶，“色”即为空投资策略——上游投资逻辑相关研究主要内容：ò上游行业基本面分析有四个层面。第一层面是世界经济，第二层面是国际《策略如何看有色—打造有色的“驱动力”和“信号验价格，第三层面是国内价格，第四层面是下游需求指标。从外生性角度看，证”机制》—2010年3月3石油外生、有色夹生、煤炭内生。石油关注第一层面和第三层面，有色关日注第一层面和第四层面，煤炭关注第四层面。《策略如何看煤炭—打造煤炭的“驱动力”和“信号验证”机制》—2010年1月25ò布伦特期油和LME有色

2、期货价同步，领先大同煤价两个月左右。OECD工业日产值领先国内工业增加值两个月。石油淡旺季和美国天气、季节消费相关；《打造行业配置的“驱动力”和“信号验证”机制—策略三月份是下游开工旺季，所以有色二月份会有囤货行为；煤炭与国内下游研究的方法和体系》—2009年10月20日开工、交通瓶颈和天气变化息息相关。ò从股性看，有色最活跃、煤炭次之、石油最差，投资者比较偏好有色、煤炭，但有色行情往往难以把握。煤炭股价指数领先煤价，有色股价指数和LME期货价格几乎同步。煤炭买左卖左，有色买右卖右。煤炭通过下游需求和供给指标变化，可以潜伏做左侧交易；而投资者无法把握LM

3、E期货价格，分析师有色只能跟随，LME期货价第一个高点不急着卖，而且做有色需要技术分析加以辅佐。紧缩之初，不管紧缩能否改变周期，均不宜碰煤炭股。流动性凌鹏（策略）A0230209090482lingpeng@swsresearch.com泛滥是有色、煤炭获得超额收益的第一要务。冯宇（策略）fengyu@swsresearch.comò实体流动性是经济活动和政策调控的结果，股市流动性则与投资意愿有关。李鹏（金融工程）经济过热带来被动流动性泛滥，经济衰退带来主动流动性泛滥。但无论是lipeng@swsresearch.com经济周期拐点还是流动性拐点，均是事

4、后谈论容易。换一种逻辑，由于有色对经济周期和流动性最敏感，可以看有色而做煤炭。联系人ò煤炭股要重视PE，低PE买入，高PE卖出，一旦市场大肆宣扬资源重估法，戴卉卉就是一个比较危险的信号。有色股全程不看PE，在经济最低谷要把握现金(8621)63295888×410daihh@swsresearch.com成本，在资源重估时，也要注意风险。地址：上海市南京东路99号电话：（8621）63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.swsresearch.com本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证

5、券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance@swsresearch.com。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。本研究报告通过网站仅提供平安资产管理有限责任公司团体(pingan)使用12010年3月策略思考目录1.石油外生、有色夹生、煤炭内生..............................................31.1石油外生、有色夹生、煤炭内生................................31.2布伦特期油、

6、LME有色期货价领先大同优混煤价...................42.煤炭做左侧，有色做右侧，看有色做煤炭................................62.1煤炭买左卖左，有色买右卖右..................................62.2把握流动性是投资上游的关键，看有色做煤炭....................92.3煤炭看PE，有色不看PE，资源重估时即要慎重..................12请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值本研究报告通过网站仅提供平安资产管理有限责任

7、公司团体(pingan)使用22010年3月策略思考图表目录图1：分析上游行业基本面的四个层面.....................................4图2：Brent油价、LME价领先大同煤价2个月..............................5图3：OECD工业产值领先中国工业增加值2个月............................5图4：Brent油价、LME价格领先全球经济6个月............................5图5：季节性因素分析-汽油旺季5-8月...............

8、.....................6图6：季节性因素分析-馏分油旺季12