从库存变动看价格如何演绎-矿石投资策略报告

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1、2014.02.27矿石期货策略报告近期报告:商品期货从库存变动看价格如何演绎X付阳林小春@5213873852138796投资咨询证书号Z0000136摘要：未来有可能会出现钢厂小幅补库，消化港口库存一定压力的情形，但总体上高库存会压制钢价、矿价的反弹幅度。融资矿兴起说明有新的资金流入到矿石市场，“钱”流进来而“货”价不涨反跌，只能认为”货”增量供应更加旺盛。因套息冲动增加的融资矿迟早要流入终端市场。高库存持续一段时间后，是能依赖45月的春季开工需求，让高库存软着陆；还是价格下跌恐慌抛库引发硬

2、着陆，需再观察。总之目前即使有情绪性的技术反弹出现，高库存会压制矿价的反弹幅度。我们维持全年矿价维持偏空的观点。目前矿石期货主力合约已跌至前期市场机构投资者和产业人士所认为的支持位，即11炭元附近,换算到岸港口价在820元左右。重要心理位附近难免震荡。但下行趋势不改。如在45月没有出现终端需求超预期释放而实现软着陆，传统旺季时的恐慌性抛盘也不要惊讶，期货主力合约破700元不要认为不可思议。螺纹钢价格已离2012年9月的历史低点（期钢主力当时3200元附近）一步之遥，而矿价普式指数与当时的8&5美

3、元的历史低点还相差甚远（目前117.75美元）。一、矿石库存近一个月还将维持高位最近一周的矿石港口库存已经达到10720万吨，屡创历史高点。究其缘由，供应增大、需求不振是粗线条：供应面增大有季节性原因，一是印尼矿石出口禁令使得其出口商加大了12月份的出口量；二是澳洲、巴西规避一季度不利天气而加大了年前的出货量；三是国内春节因素，使得疏港量不高。造成了港口库存堆积。我们认为以上主要还是传统性的季节性的因素，还不能完全解释港口库存创历史新高。季节性外的因素在哪？钢厂的低库存管理是一个方面，目前已过元

4、宵，钢厂开工重回正常，但矿石库存一直维持在29天左右的偏低位，从年前就期待的钢厂补库迟迟至今都没看到迹象，本应存放在钢厂的库存留在了港口。近一个月会不会出现开工旺季带动补库需求，个人认为比较难，钢厂资金压力很大，全行业对原料价格长期偏空，大幅补库难以见到。融资矿需求是我们需要关注的另一个重要方面，自去年7月1日开始放开进口矿资质后，以进口矿为载体进行套息操作逐渐兴盛，优质的国有钢企或矿商贸易商可以通过美元远期信用证套取—个月的低息资金，通过境外公司购买进口矿，一般一个多月的时间可以将进口矿销售变

5、现，将现金进行理财或其它短贷业务，获得远高于信用证贴现成本的收益。图1:矿石港口库存创历史高点图2钢厂矿石库存维持偏低水平12,00011,000-1Q000-■库存:铁矿石:港口合计■■■■■ooooooooooooooo28zxcTitT16ZI0-O-0Zo004moz620-ose6moe6ZIO—0OZ6ZIS—0OZ一进口铁矿石平均库存可用大数:国内人中型钢丿-:周160150140403530-25201510oooooo3210981111•929U0Z9G卜0CMI0Z9GS0

6、-ZI0Z9g9uoz92061009GS9EI0Z9z,E0rnI0z929HOZ数据来源：wind国泰君安期货产业服务研究所知道近期矿石库存高企的原因，我们需要判断的是后期，矿石库存会如何变动，我们的判断是：在最近一个月，矿石高库存很可能持续，甚至还会有新高出现。主要原因是：1、供应压力仍大，从TM迭年底的年报看，加大马力生产已非常明显，缓解负债压力，抢占市场，收回现金流是主要策略，其去年三、四季度9(W上的产量同比增速已反映了这种逻辑。从1月份澳洲港口出口量看，出口到中国的增速是26.8%

7、这个增速相比去年年底有降低，但仍不小。三大矿每周的发货数据也显示出在未来半个至一个半月的时间内，主流矿的到港量仍会稳步增多。国内矿的开工在元宵节后逐渐回升，大型矿山开工率在8(W、上，小型矿山受制于高成本早就有停产现象，但春节后开工率也将小幅回升，毕竟冃前国内矿现货价格还没有打到成本线以下。2未来一段吋间，粗钢产量难有大的上升，从去年27月的粗钢日均产量数据看，在去年春节后还比较好的需求面下，粗钢日均最高产量也就208万吨，今年终端需求相比去年看不到有何突出的增长点，冃环保减产对粗钢产量的压制力

8、度非常大，二月中旬的日均粗钢产量已降至196万吨，在三月下旬前，都难以寄希望于粗钢日均产量重回210万吨。融资矿冲动比较强烈，信用证融资成本一般按LIBCR利率上加几个点，视企业状况不同，融资成本差别也较大，大型国企类贸易公司或许能拿到3滋右的低息资金，小的贸易商会高两三个点，但从目前国内理财产品收益率与LIBCR利率差值看，差值还在上升，说明套息资金的需求还会很旺盛，一些有授信的企业加大矿石进口、用足信用额度进行套息操作。未来一段时间，融资矿支撑矿石库存高企的局面很可能持续。图3:澳洲主要港