创新药,医药行业皇冠上的明珠-创新药行业系列研究之一

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1、证券研究报告（增持，维持）创新药，医药行业皇冠上的明珠-创新药行业系列研究之一医药行业首席分析师余文心SAC执业证书编号：S0850513110005联系人廖庆阳2016年4月28日核心观点历史维度来看，2015-16年是国内创新药领域一个新的起点。从政策的维度看，2015年是我国药政领域的拐点，药政改革风起云涌，一系列措施给创新药的发展创造了良好的政策环境；而我国创新药行业自身发展的维度大批量创新药领域的成果在2015-2016年集中显现，我国也真正进入了创新药行业爆发期。同时，我们梳理了国外的案例，从国内和国际的经验来看，合作化、国

2、际化是国内创新药企业的必由之路。对产品和对公司的估值思路。对创新药产品，现金流贴现的估值方式是创新药领域估值的主流方法，对公司将要上市或者已上市的公司进行一个全方位的评估，但涉及到处于临床早期或临床前研究的品种，面临的不确定性就越大，通常采取定性研究的方式；对创新药公司，兼具成长股和高技术股估值逻辑。好的创新药立足于满足未被满足的临床需求，市场需求量大，上市后即面临高增长，拥有确定性品种的企业享受成长股的估值逻辑；新的技术、新靶点的不断涌现给创新型企业更大的想象空间，拥有这些技术和早期品种的企业适用高新技术股的投资逻辑。产品型创新药公

3、司有望面临全新市场、兼具爆发性和稳健成长性，我们重点推荐恒瑞医药；关注亿帆鑫富与康弘药业；而作为为创新药提供服务的研发平台型公司将伴随着整个创新药行业的高增长而拥有确定性的高增长和广阔空间，重点推荐创新药领域的卖水人泰格医药。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录纵观历史，药政改革持续推进和行业厚积之后正待薄发，我国创新药行业正处重大转折点着眼当下，我国创新药发展国际化和合作化初露锋芒，发展路径雏形初现展望未来，合作化、新技术对创新药行业将带来全方位影响，创新药企业迎来发展最佳机遇创新药的估值与投资：品种估值定量定性兼顾，公

4、司估值成长题材兼顾投资标的：创新药龙头具重估价值，平台型公司将乘风高飞风险提示3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明纵观历史，我国正处在创新药行业的爆发期工业积累创新雏形快速发展行业爆发1988年中国药促海归华人创业热潮，2007年郑筱萸下台之新一轮药政改革风生会成立第一波创新药企业如后药品申报乱象得到水起，创新药迎来全国内制药企业尚微芯生物（2001）、初步控制新机遇处在普药和仿制贝达药业（2003）等2008年提出“重大新厚积薄发，国内创新药阶段，国内大纷纷成立药创制专项”，从政药企业经过十五年的型医药企业主要2

5、000年12月药明康德府层面对创新药予以沉淀，纷纷产出重大为华北制药、哈成立，研发外包行业大力扶持成果药集团、双鹤药开始起航；2002年泰2008年“千人计划”跨国合作案例井喷，业、扬子江等普格医药成立第二轮人才引进创新药的引进来和走药企业2001年开始百华协会跨国公司纷纷在华设出去成为亮点原料药企业尚拥等组织纷纷成立新药研发中心有较好的现金流2002年诺和诺德在北晨兴创投、礼来亚洲进口原研药定位京成立国内第一家跨等投资机构大量介入较高国药企研发中心创新药投资2015-161996年中国第一2002年恒瑞医药立项家CR

6、O凯维斯成开发艾瑞昔布立2007-08十五年的积累，我们已经看到了在2015年国内2000-01创新药屡现重大标志性时间，我们认为，随着2016年药政改革的逐步推进，我国将迎来创新药发展最好的时代，行业转折点已至4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明海归人才的回归和跨国企业研发中心的人才培育跨国药企研发机构（不包括后续扩建）设立时间设立地点大量的海归研发人员是国内创新NovoNordisk诺和诺德研发中心2002北京Roche罗氏中国研发中心2004上海药创新的主力军Pifzer辉瑞中国研发中心2005上海各大跨国制药企业中国研发中

7、心Sanofi亚太研发中心2005上海AstraZeneca中国创新中心2007上海的成立不仅提升了国内创新药研发BMSBMS研发中心2007上海的能力，也为国内创新药企业提供GSKGSK研发中心2007上海了源源不断的研发人才的供给Novartis诺华生物医药研究所2008上海Abbott全球药品研发中心2009上海创新药研发组织、协会（百华协会、Bayer拜耳研发中心2009北京ISPE、DIA等）以及各类学术会议J&J新兴市场创新中心2009上海EliLilly礼来中国研发中心2012上海为国内研发人才和临床医生、投资MSD亚洲研

8、发总部2014北京人等提供了擦出思想火花的机会Amgen中国生物医药研发中心2014上海资料来源：各公司网站,海通证券研究所公司高管姓名职位学历曾工作机构/荣誉百济神州王晓东董事长德克萨斯西南