新湖期货2010年PVC年报

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1、PVC:消费主导2011年行情走势一、2010年PVC期货行情回顾笔者认为主导PVC期货行情包括两方面，即商品属性和金融属性，其中商品属性体现的是成本以及供需矛盾等诸多产业链层面的影响因素，而金融属性反映的是在杠杆作用下的对PVC价格走势的助涨助跌性，这种助涨助跌性在特定时期往往占据主导作用。笔者认为，在对PVC期货行情进行分析过程中，两种属性并不是孤立存在的，往往存在相互转化或共同作用，因此，笔者认为在注视PVC供需基本面变动的同时，更需要密切关注其金融属性的表现，只有充分考虑这种助涨助跌特性，才能更好的把握PVC期货行情的变化。对

2、于2010年PVC期货行情进行总结，笔者认为分为四个阶段，在这四个阶段内商品属性逐步让位，金融属性主导权逐步增强。图表1：10年PVC期货阶段性行情表现资料来源：博易大师，新湖期货研究所第一阶段：2010年1月至2010年4月,PVC期货行情主要受商品属性主导，也就是在PVC季节性消费引导下，PVC指数呈现先抑后扬特性。在这个阶段，初期由于PVC需求的萎缩，导致PVC指数从7885元/吨下滑至7134元/吨，在指数大幅下挫的同时，现货市场价格重心也稳步下移，由年初的7375元/吨下滑至7205元/吨；此外，从2月初到4月中旬该时间段内

3、，受下游制品行业需求的回升，PVC指数以及现货价格都明显走高，尤其是期货市场价格，呈现稳步、连续的上涨过程。在这个阶段，依靠下游制品行业对PVC的季节性消费特性呈现强相关特性，笔者认为，在第一阶段，下游对PVC需求的季节性变化是引导PVC指数先抑后扬的主要原因。第二阶段：2010年4月至2010年7月，金融属性占主导，尤其是系统性风险影响下，PVC指数呈现趋势性下跌行情，PVC指数由4月中旬的8045元/吨下跌至6807元/吨，现货市场价格从7350元/吨下跌至6920元/吨附近。在本轮下跌行情中，8XINHUREPORT低迷的国际经

4、济环境、蔓延中的欧洲债务危机、国内房地产行业调控政策（“国十条”颁布）、上调存款准备金率等诱发的期货市场系统性风险，在金融属性助涨助跌作用下，期货市场下跌幅度和速度远远高于现货市场，此外，伴随着电石以及氯碱行业优惠电价政策的取消，也未能刺激PVC期价止跌企稳，也从另一层面印证了对于第二阶段金融属性主导PVC期货行情的观点。第三阶段：2010年7月至2010年11月，金融属性主导，商品属性支撑，两种配合下，PVC呈现历史性极端行情。在这个阶段，欧洲主权债务问题逐渐淡出人们视野，主权债务危机诱发的欧元区系统性风险逐步收窄，与此同时，美国经

5、济疲态显现，失业率高企以及经济复苏缓慢，美联储推出量化宽松政策刺激经济增长速度，但在较低联邦利率水平下，市场流动性大量投放，主力部分并未进入美国实体经济，市场资金转向新兴发展中国家，而我国是热钱流入的重点区域，一方面，国内经济发展势头强劲，市场对人民币升值预期强烈；另一方面，国内利率水平相对较高。热钱自7月份开始源源不断流入国内市场，推动商品市场大幅反弹，多数品种指数均创下历史新高。与此同时，“节能减排”政策压力下，国内电石行业首当其冲，电石产量大规模缩减，在市场供应紧张局面下，电石主产区价格大幅攀升，成本支撑下，PVC指数和现货价格

6、都呈现连续、快速的上涨过程，其中PVC指数由7月份初6807元/吨暴涨至11月初9535元/吨，现货市场价格从6920元/吨暴涨至8760元/吨，在这个过程中，指数从贴水转向升水，期现价差从-120元/吨上升至780元/吨。第四个阶段商品属性回归，金融属性退居二线，即2010年11月至今。在这个阶段，PVC期货行情受多重因素影响，首先，电石市场价格高企，PVC生产企业获利微薄，而在下游需求逐步缩小预期下，成本因素向下游转嫁的难度越来越大；其次，接近年底，十一五节能减排目标即将完成，市场预估电石行业限产政策将逐步取消，市场供应紧张局面有

7、望缓解，在这种情况下，PVC指数也会跟随电石价格下滑。在当前这个阶段，宏观背景呈现“内热外冷”局面，国内通胀升温，形势严峻，央行调控措施频出，加息、存款准备金、央票发行多管齐下，对商品市场涨势构成一定的打压，PVC指数也从高位大幅回落至8300元/吨附近；美联储二次量化宽松政策推出，为刺激经济和提高就业，美联储6000亿美元流动性投放，适逢欧元区国家再现主权债务危机迹象，继爱尔兰出现大规模财政赤字后，西班牙、比利时主权债务风险也相继暴露出来，标准普尔将比利时的主权信用评级前景从稳定下调至负面，可能在6个月内将该国的信用评级下调一档至“

8、AA+”，与此同时，穆迪也将对西班牙主权信用等级进行再次评估，2011年极有可能下调西班牙的主权信用等级，笔者认为，在欧元区主权债务风险警示下，市场避险情绪将诱导资金回流推高美元，截至12月20日，美元指数已站稳80上方