新湖期货淀粉做空策略分析

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1、新湖期货淀粉做空策略分析第一部分 年度做空玉米和淀粉的核心逻辑玉米和淀粉是所有商品中几乎唯一处于历史最高位的品种，向上空间极小，向下空间敞开，有望布其他商品的后尘重新寻找金融危机前后的价格水平。这里边最重要的催化剂就是政策的调整，所以炒了几年托市崩盘，而今年是概率最高的。一旦托市走弱就要跌破几年的震荡区间。定价超出这几年的经验。空玉米始终有被软逼空的风险感，空淀粉会好一些但是盘子小。空淀粉期货相当于买入玉米托市政策的看跌期权，风险有限，利润前景敞开。当前玉米和淀粉做空的核心逻辑是四个点1 、供应过大 面积连年增加面积不断

2、扩大，产量连年创新高。期末库存空前绝后，有可能达到1.7-1.8亿吨，远远超过消费量。2、消费太差肉禽和蛋禽去年崩盘，后期恢复一些功力。猪连续两年降，今年出清产能。估计整体养殖业产能较前年下降25%打底。深加工略有新增产能，玉米消费量变化不大。3、替代严重高粱 大麦 DDGS 木薯颗粒从能量方面大量替代玉米，沿海一直北至山东都越来越普及替代品。长江流域用船板一直发到川渝。另外豆粕大跌，整体是增加两个蛋白，替代能量，大企业还在研究继续增的潜力，调研中碰到部分散户用蛋白加量更大。4、托市拐点玉米供需严重矛盾下连续三年创历史新

3、高核心是托市政策。今年托市从内在意愿和客观能力上来看向上的空间和概率非常狭小，向下的概率和空间是巨大。从有关渠道了解的情况国家已经明确政策调整思路，大体上是今年弱化托市以过渡，明年实现市场化定价。今年冬季大概率是要下调托市价，控制托市收储量(通过质量等方式)。空淀粉比玉米潜力更大1、因为淀粉产能严重过剩，在开机率不是特别低的情况下淀粉即是玉米成本定价，和玉米波动方向基本一致。2、波动率比玉米高，空间更大。3、交割更顺畅，玉米始终存在交割难问题。淀粉交割厂库 仓库数量多，分布广。大多数货品能达到交割标准。4、淀粉对玉米好粮

4、次粮都能吃，今年大概率次粮要大幅增加，贸易和饲料不爱要的，深加工正好低价吃。而托市政策越来越明确严格控制玉米质量，2%生霉率的标准意味着大部分次粮难以找到出路，预计11-12月份次粮卖粮难，将使得深加工淀粉成本暴跌。5、行业整体开机率有望在冬季达到极高水平。将近半数产能在半年内都闲置，冬季新粮上市，成本降低，必须全面开机，否则停产时间过长，不仅员工、客户等资源难以维持，最关键的是银行贷款难以持续。第二部分当前策略及核心逻辑由于1月玉米和淀粉已经出现400点上下暴跌，没有底仓追空不舒服，每次急反弹入场相对安全。或者新入场资

5、金可以考虑用买玉米卖淀粉的套利来做底仓，逢反弹向上加仓及平玉米多单，洗牌（减仓）越激烈则入场时机越好。1月玉米的安全边际：近期东北玉米偏高（港口2260-2300收，广东港报价2500，期货粮到港要2400），几乎无成交，没有实际意义。华北玉米最近不断下跌，山东深加工整体收购价格接近2100多，新玉米报价2000元收，而我们一家客户在河北的优质玉米2100卖不出去。距离华北新粮正式上市还有一个月左右时间，在熊市年通常华北玉米9月份下跌最剧烈，给华北新玉米在十月份大量上市之际1900的估价是较为保守的。如果山东玉米1900

6、，东北玉米在1950以上就很难有人买。故此可以看到2000以上的放空成本，风险非常小。期货上看前一批1月玉米新空头的主要成本区间在2030-2100,如果盘面能回2080-2100，不仅从基本面角度，从盘面看沽空的风险也比较低。从目标上来看，进口玉米的价格大体上在1500元上下，进口高粱低位1780-1800，法国大麦四季度报价1750，乌克兰大麦1700以内。玉米想排挤掉替代产品需要比进口品更低。但是这些替代品失去中国需求就价值大跌（比如高粱除了中国用，国际用途很少），会恶性循环，竞相下跌。从需求上看，东北玉米在春节前

7、必须和华北黄淮以及南方玉米竞争，目前湖北春玉米大量上市，报价2000元，质量好，迅速占领了华东市场及长江流域（按正常东北与华中玉米价差要在-200以下，现在成了升水300以上）。从历史上看，超过一年用量的巨大库存，加上即将上市的超级产量以及难以一时减少的明年种植面积，对应着历史高位的价格，这种矛盾历史从未出现（历史上曾经较大的库存问题出现在2003-04年，还有1997年左右。1997国内比国际低，政策通过补贴出口实现去库存；2004年前后则通过发展深加工去库存）。这么大的矛盾，并且失去支撑高价的核心逻辑——大托市政策，

8、那么价格将回到至少2006年以前水平。即价格回归1600以内。东北港口二等玉米平舱价格跳出玉米横向对比，几乎所有商品都跌到了金融危机水平。低通胀情况下即使稀缺的绿豆在消费疲软情况下都没涨起来。另外多数商品用了2-3年时间通过大波动率的下跌行情实现价值重估，虽然当前不知道是不是底部，但在经济不好消费不好的情况下，大概率