西南期货做空铁矿石策略分析报告

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1、西南期货做空铁矿石策略分析报告西南期货1队夏学钊钢材终端需求的萎缩导致钢铁产量的下降，钢铁产量的下降带来铁矿石需求的萎缩，铁矿石需求的萎缩持续而供应端减量有限意味着供求过剩格局的持续甚至加剧，这是2014年以来铁矿石价格下跌的核心逻辑，也是我们看空未来矿价的主要依据。一.需求萎缩是下跌主因1•终端需求萎缩是逻辑源头2014年以来，钢材终端需求持续低迷。房地产行业与基础设施建设是钢材消费的主要领域，固定资产投资数据是加总房地产投资数据和基础设施建设投资数据的指标，能够较为贴近地反应钢材需求情况。最新的数据显示，2015年：ML0月份，我国固定资产投资额为447425

2、亿元，较去年同期增长10.2%;这一增幅较KL0月份的同比增幅回落0.1个百分点，继续刷新十五年低点，钢材需求继续萎缩。我们认为，从长周期来看，中国钢铁需求顶峰已过，未来钢材终端需求继续萎缩是大概率事件。在中国钢铁产能本身已经过剩的背景下，需求的继续萎缩意味着去产能的压力会越来越大。万亿元60-1■固定资产投资同比增速xpxPsP0/0/Gzro505050^^33221150图表1：中国固定资产投资及同比增速40%数据来源：wind资讯、西南期货研发中心2•钢厂减产乃大势所趋实际上，随着行业盈利状况的恶化和需求端的萎缩，中国钢铁业已经出现减产情况。国家统计局的数

3、据显示，2015年10月份我国粗钢产量6612万吨，同比下降3.1%;月份全国粗钢产量67510万吨，同比下降2.2%o■粗钢日均产量同比增速汶07%%5%1150-%O1-oO2O22ooooO8642011111从日均产量来看，今年以来，除4月份以外，其他月份粗钢日产量较去年均有所下降。这是近二十年来，中国粗钢产量首次持续下降。如上所述，钢材终端需求的萎缩是导致钢铁产量下降的根本原因。换句话说，钢厂以往面临的是钢价下跌、企业亏损，但只要钢材销量能够维持，钢厂就没有减产动力。但如今钢厂面临的是钢材产品出货压力加大，减产也是无奈之举。图表2:中国粗钢日均产量及同比

4、增速万吨r20%240数据来源：wgd资讯、西南期货研发中心微观的数据同样显示了钢厂的减产行为，根据调研数据测算，2014年全国高炉全年开工率均值在90%左右，而今年至今全国高炉开工率均值在84%左右，较去年有着较为明显的下降。9月下旬以来，由于钢厂的吨钢盈利状况严重恶化且经历了一定的时间积累，全国高炉和河北地区高炉开工率持续下滑。11月6日，调研数据显示，全国高炉开工率为78.31%,河北地区高炉开工率为84.44%,表明钢厂的减产范围扩大。%100全国高炉开工率^—河北高炉开工率759080585970SOEOZ寸CXIo'md3寸102m寸lowor、寸lo

5、w60、M0280&I02卜o&Iodso、寸100寸0、寸102mo、寸loz20、寸102To、寸lowolvmCNwcorsl数据来源：End资讯、西南期货研发中心通过跟踪钢厂吨钢利润与钢厂开工率的变化情况，我们发现，二者基本呈现正相关性，只是时间点上存在一定的领先滞后关系。从目前的吨钢利润变化来看，钢厂短期内即使不继续扩大减产力度,也不存在复产的动力。图表4:钢厂开工率与吨钢利润变化200吨钢利润开工率%959058807010ooooO12345也就是说，无论是宏观数据还是微观数据，皆表明钢厂减产确实在进行中，而且越是从长周期考虑，钢厂减产力度加大的概率

6、越大。这意味着铁矿石需求的萎缩将在未来相当一段时间内持续，这将对铁矿石价格构成长期压制。二、供应端收缩力度有限1•四大矿山增产步伐持续四大矿山在全球铁矿石市场举足轻重，其前期扩建产能仍处于释放进程中。10月份，四大矿山发布其最新季报，我们以产量为序对四大矿山第三季度的生产情况进行梳理。第三季度，淡水河谷实现铁矿石产量8820万吨，为有史以来最高单季产量；力拓铁矿石产量为8610万吨，环比增8%,同比增12%;必和必拓铁矿石总产量6716.1万吨，环比增长2.8%,同比增长7.5%;FMG第三季度发货量4510万吨，去年同期4290万吨，同比增长5%o也就是说，四大

7、矿山第三季度产量同比均处于增长状态。图表5:四大矿山三季度生产情况2015Q32014Q3同比增长前三季度累计同比增长淡水河谷8,822.508573.12.91%248,038.004.99%力拓6,931.60604514.67%192,620.0013.09%必和必拓6,131.505709.17.40%180,380.0010.65%FMG4,510.0042905.13%122,700.005.50%数据来源：End资讯、西南期货研发中心我们认为，处于竞争策略方面的考虑，四大矿山在未来仍将延续增产态势，其成本优势奠定了他们相对于非主流矿山的竞争优势。在非

8、主流矿山尚