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1、第六节资本结构(CapitalStructure)资本结构概述影响资本结构决策的因素资本结构决策的EPS-EBIT分析法（一）资本结构概述1.概念：指公司资本的组合，最优的资本结构也就是公司最佳的资本组合形式;资本结构是财务结构的重要组成部分。（一）资本结构概述2.衡量标准：1）综合资本成本最低2）筹集资本最充分，满足公司需要3）股票市价上升，股东财富最大，公司总体价值最大4）公司财务风险最小（二）影响资本结构决策的因素公司筹资的灵活性公司的风险状况公司的控制权公司的信用等级与债权人的态度其他因素销货的稳定性、资产的结构、营运杠杆成长率、获利能力、所得税、管理阶层的态度、市场状况决
2、定负债水平时重要原则排序财务原则最重要%平均分保持财务灵活性61.44.55保证长期生存能力76.74.55保持可测的资金来源35.84.05使股票价格最大化37.53.99保持财务独立性40.93.99保持较高的资信等级13.13.56保持与同行的可比性2.82.47FRICTOF(Flexibility)：财务灵活性R（Risk)：财务杠杆的负面影响I(Income)：对ROE和EPS的影响C(Control)：对治理结构的影响T(Timing)：O(other)：来自其他国家的研究表明,国家的发展水平、不同的经济制度也影响公司的资本结构。几个宏观经济变量,如证券总市值/GDP
3、、银行总贷款/GDP、实际GDP增长率、通货膨胀率以及Miller税务项可以解释17个国家总债务比率27.5%的变化。中国作为一个幅员辽阔的大国,各地经济发展水平和经济增长率差距大。较发达省份的公司往往有较高的财务杠杆。内蒙古、江西省公司的资产负债率最低,分别为31.1%和33.4%。而深圳和上海公司的资产负债率最高,分别为57.6%和52.6%。采掘业、食品和饮料业属财务杠杆低的一档,石油、化工、橡胶和塑料财务杠杆为中等。造纸和印刷属财务杠杆高的一档。中国的一些垄断行业,如电力的生产和供给、煤气和水似乎财务杠杆水平较低,而这些行业的财务杠杆在美国则较高。一个可能的原因是中国这些垄
4、断行业的公司利润较高,因为它们可以有效地对其服务征收较高价格,而高利润公司往往负债较少。中国上市公司的资本结构也有着不同于其他国家的特征首先,与发达国家和一些发展中国家相比,中国公司长期负债、总负债较低,所有者权益占总资产的比例较高。主要的原因可能是中国公司更喜欢也能够进行股权融资中国证监会要求公司在上市前资产负债率不能高于70%,上市融资又进一步降低了其负债率。相应地,中国上市公司税前盈利的分配中,作为债务份额的利息比重比发达国家低得多,而税前留存收益的比重很高。留存收益是一个历史概念，是指企业从历年实现的净利润中提取或形成的留存于企业内部的积累。根据《公司法》和《企业会计制度》
5、规定：企业依据公司章程等对税后利润进行分配时，一方面按照国家法律的规定提取盈余公积，将当年实现的利润留存于企业，形成内部积累，成为留存收益的组成部分；另一方面向投资者分配利润或股利，分配利润或股利后的剩余部分，则作为未分配利润，留待以后年度进行分配。这部分同样成为企业留存收益的组成部分。另外,中国上市公司与发达国家的上市公司相比,往往更依赖对外融资,特别是较高水平的股权融资。最后,有些财务指标帐面值和市场价值的差异在中国比在其他国家要大得多。中国在发展股票市场的同时,也应加快债券市场的发展。支持增长的融资政策选择维持一个保守的财务杠杆比率，以保证公司有充足的借贷能力采取一个适当的、
6、能够从内部为公司提供增长所需的大部分资金的股利政策把现金、短期投资和未使用的借贷能力作为财务缓冲，用于内部融资不足的年份如果非得外部融资不可，举债（三）EPS-EBIT分析法EPS(EarningsPerShare)每股税后盈余反映股东财富EBIT(EarningsBeforeInterestandTaxes)支付债务利息前的税前收益反映盈利能力EPS－EBIT分析法(每股利润分析法)利用每股利润无差别点进行资本结构决策其中无差别点是指每股盈余不受融资方式影响的销售水平（三）EPS－EBIT分析法EPS－EBIT分析法计算过程：(1)计算每股盈余(EPS)式中：N－流通在外的普通股
7、股数S－每股盈余无差别点时的销售额VC－总变动成本F－总固定成本I－利息费用EBIT－每股盈余无差别点时的息税前盈余（三）EPS－EBIT分析法(2)计算每股盈余无差别点时的销售水平或息税前盈余计算公式为：式中：EPS－每股盈余无差别点时每股盈余N0－原普通股股数（三）EPS－EBIT分析法例：某公司筹资100万元，财务人员提供了两种方案:（1）全部发行普通股，增发2万股，每股面值50元（2）全部发行公司债，债务利率为10%公司原资本结构为:资本总额为600万元，其中
