交叉上市_绑定假说及大股东利益侵占_基于关联交易视角的实证研究

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1、2011年7月当代经济科学Jul．2011第33卷第4期ModernEconomicScienceVol．33No．4交叉上市、绑定假说与大股东利益侵占———基于关联交易视角的实证研究计方，刘星(重庆大学经济与工商管理学院，重庆400044)摘要:本文以在内地与香港两地交叉上市的公司为样本，从关联交易的视角考察了交叉上市是否有助于公司治理的改善。研究结果表明:交叉上市公司相较于非交叉上市公司有着更低的非公允关联交易水平，且其自身在交叉上市后也经历了显著的公司治理的改善，香港更为严格的法律制度与信息披露环境是造成这一差异的主要原因。实证研究结果不仅支持了绑定假说、丰富了交

2、叉上市介入公司治理路径的研究，还从法与金融的角度提供了非公允关联交易水平如何受投资者保护环境差异影响的新证据。关键词:交叉上市;绑定假说;利益侵占;关联交易文献标识码:A文章编号:1002－2848－2011(04)－0105－10交易，提高了股票的流动性，降低了股票的流动性风一、问题的提出险溢酬与投资者要求的回报率，进而降低了公司的融［1－2］伴随着世界经济一体化的发展，全球贸易壁垒资成本。市场分割假说认为:交叉上市缓解了国和市场分割的局面正逐步改善。自1993年青岛啤际资本流动的各种障碍，比如外汇管制、外资股权限酒股份有限公司在内地和香港两地交叉上市以来，制或法律与监

3、管差异引致的高成本。这使得资本可上市公司世界范围内的融资活动就从没有停止过。以自由的跨国流动，有效的分散了股票的系统风险，［3－4］截止2010年12月，我国在大陆与香港两地交叉上降低了投资者的期望收益与公司的资本成本。市的公司共有48家，境外上市H股公司为165家，以上假说无论是在理论上还是在实证上均得到了不比2009年底增长了3．77%。与此同时，2010年A同程度的验证。但是，随着经济全球化的发展，资本股首发筹资额4882．63亿元，再筹资额4072．36亿市场一体化的进程逐步加快，国际资本流动的壁垒与元，是2009年的2．6倍;而H股首发筹资额177．5市场分割的

4、局面已得到相当大的改善，那么，跟据市亿美元，再筹资额176．28亿美元，是2009年的17场分割理论或是流动性理论，交叉上市的现象应该有倍还多。所减少。事实证明:无论是交叉上市公司的家数还是上市公司之所以选择到另一证券市场交叉上境外融资的额度都获得了迅猛增长。这说明缓解市市，归根到底是出于融资方面的考虑。国内外学者场分割或是提高流动性可能并非是交叉上市公司降也从不同角度分析了交叉上市的融资动因。如流动低资金成本的主要原因与途径。理论与现实的相悖性假说认为:交叉上市使得股票在多个交易所进行迫使我们在新的制度背景下寻找新的理论解释。收稿日期:2011－03－27基金项目:国家

5、自然科学基金资助项目(70772100);教育部人文社科资助项目(07JC630009)。作者简介:计方(1986－)，女，安徽省安庆市人，重庆大学经济与工商管理学院，博士研究生，研究方向:公司治理与投融资决策;刘星(1956－)，河南省镇平县人，重庆大学经济与工商管理学院、教授，博士生导师，研究方向:公司治理与投融资决策。105随着“法与金融”理论的兴起，学者们开始从信应提供了一个有益的视角，并为绑定假说提供新的息不对称与委托代理冲突等公司治理视角来研究交证据。(2)利用交叉上市公司这个独特的样本，为［5］［6－7］叉上市行为。Stulz和Coffee的研究首次提出理解

6、非公允关联交易水平如何受投资者保护环境差了“绑定假说”，认为来自于新兴市场或投资者保护异的影响提供了补充的证据，从而证明了法与金融较差国家的公司通过在投资者保护较好的国家交叉理论的基本观点:一国的法律制度框架与投资者保上市来约束控股股东和经理层牟取私利的行为，加护水平对公司治理至关重要。大中小股东保护的力度，向投资者传递积极的公司本文后续部分安排如下:第二部分为文献回顾、治理改善的信号，从而筹集到足够的资金进行投资。制度背景与假说发展;第三部分为研究设计;第四部［8］Reese和Weisbach的研究也表明:当公司有迫切分为实证结果与分析;最后是结论与启示。的融资需求时，

7、控股股东有动机通过在投资者保护二、文献回顾、制度背景与假说发展较好的国家交叉上市来“绑定”自己遵守严格的法［11］律、法规与信息披露制度，提升公司治理水平，从而正如ShleiferandVishny所说:公司治理的关降低公司的融资成本，促进了公司的价值增长。与键问题在于代理问题，表现为投资者为企业提供资此同时，也有学者对“绑定假说”提出了质疑，认为金并希望公司内部人能够回馈给他们应有的投资收通过交叉上市改善公司治理的效果有限，很多情况益而不是出于私人目的剥夺控制权私利。然而，信下公司治理暂时的改善只是公司跨入融资门槛的途息不对