大股东侵占小股东利益 大股东侵占小股东利益的条件及其实证分析

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2、的条件及其实证分析35大股东侵占小股东利益大股东侵占小股东利益的条件及其实证分析35大股东侵占小股东利益大股东侵占小股东利益的条件及其实证分析35大股东侵占小股东利益大股东侵占小股东利益的条件及其实证分析35大股东侵占小股东利益大股东侵占小股东利益的条件及其实证分析35大股东侵占小股东利益大股东侵占小股东利益的条件及其实证分析35大股东侵占小股东利益大股东侵占小股东利益的条件及其实证分析35大股东侵占小股东利益大股东侵占小股东利益的条件及其实证分析35大股东侵占小股东利益大股东侵占小股东利益的条件及其实证分析35大股东侵占小股东利

3、益大股东侵占小股东利益的条件及其实证分析35２００８年第９期（总４２６期）广西金融研究ＪｏｕｍＭｏｆＧｕａｎｇｘｉＦｉｎａｎｃｉａｌＮｏ．９，２００８Ｇ；ｅｎｅｒａｌＮＯ．４２６Ｒｅｓｅａｒｃｈ大股东侵占小股东利益的条件及其实证分析才白培叉（厦门大学经济学院，福建厦门３６１００９）摘要：本文通过模型说明大股东具有侵占公司和小股东利益的必然性，但在现实中，大股东侵占公司和小股东利益还是受到无风险银行存款利率、大股东股份比和市盈率等条件制约，并对此进行＿ｒ实证分析。关键词：大股东；小股东；利益中图分类号：Ｆ８３０．９１文献标识码：Ａ文

4、章编号：１００２—６４５２（２００８）９－００３８—０３一、大股东侵害小股东利益的客观存在性在公司制企业中，大股东对小股东影响具有两重性：一方面有利于企业治理结构完善和企业的长期发展，给小股东带来控制权共享收益（吴斌、翁恺宁２００３）。西方实证研究表明：股权过于分散，使得任何一个股东缺乏参与企业治理和企业长期发展的动力；另一方面大股东又存在利片ｊ控制权产生侵害小股东利益的动机和条件，获得额外控制权收益。在相关研究文献中，指责大股东侵害小股东利益的重要理由是同股同权原则。但研究表明，持有大额股权的大股东通常会得到超过按股份比例的额外

5、收益（ＦａｍａａｎｄＪｅｎｓｅｎ为代价使自己收益的行为。可见，大股东利用控制权侵犯小股东利益、获得控制权私人收益在发达国家具有普遍性。在我国，大股东股权平均收购价格高于净资产３０％，大股东利用控制权对小股东利益侵犯度比发达国家要高（唐宗明２００２）。总之，大股东利用控制权侵犯小股东利益、获得控制权私人收益是客观存在的，具有普遍性。二、模型分析为什么大股东会侵占公司和小股东利益呢？为了说明这个问题，我们建立一个模型进一步分析。假设条件：１．上市公司股权结构分为两类，一类是公司的股份全流通；一类是公司股份分为流通股和非流通股，大股东主

6、要拥有非流通股。流通股股权町自由转让，非流通股可协议转让，而无法上市。２．大股东是风险中性的。１９８３）。这就是大股东的控制权私人收益，也是所谓的大股东利用控制权对小股东的利益侵犯。与其同时，大股东控制权在市场上通过大宗股票的交易得到定价。如大股东预期获得额外收益，大宗股权就以溢价交易，如大股东预期要承受私人亏损，大宗股权就以折价成交，并且溢价随着交易股权增加而增加。Ｂｒａｄｌｅｙ（１９８０）通过研究美国１６１项收购价格出价，发现交易价格平均高于当时市场交易价格１３％。Ｂａｒｃａｌｙａｎｄ３．大股东每年凭借控制权地位可从上市公司获

7、得每股预期额外控制权私人收益Ｙ，所有股东每年获得每股预期收益为Ｌ。这样，大股东每股预期收益为ｙ＋Ｌ。Ｈｏｌｄｅｒｎｅｓｓ（１９８９）研究了１９７８—１９８２年间在纽４．由于存在大股东获得控制权私人收益，上市公司市场股票交易价格只反映股东每年获得每股预期收益为Ｌ的情形，假定股价为Ｐ。，当存在大股东转让股份时，由于大股东每股预期收益为Ｙ＋Ｌ，就会出现以高于市场交易价格Ｐ。进行成交，即溢价成约股票交易所和美国股票交易所６３项大宗股票交易，交易价格高于被宣布后市场价格２０％。ＣｈａｎｇａｎｄＭａｙｅｒｓ．（１９９５）得出收购价格平均溢价１

8、３．６％。收购价格溢价反映了大股东控制权价值，也表明大股东获得控制权私人收益。在德国和日本，银行会从他们控制的产业中获得租金，这是以其他投资者交，溢价部分即为控制权私人收益的市场定价。如果上市公司不存在大股东侵犯公司和中小股东利益收稿日期：２００８