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1、华南师范大学学报(社会科学版)2010年第6期JOURNALOFSOUTHCHINANORMALUNIVERSITY2010年12月No.6,2010(SOCIALSCIENCEEDITION)Dec.,2010大股东利益侵占的经济后果和制度成因12谷冬青,谢军(1.上海应用技术学院经济与管理学院,上海200235;2.华南师范大学经济与管理学院,广东广州510006)摘要:以2002-2006年上市公司数据为基础考察大股东利益侵占的经济后果和制度成因,通过多元回归分析具体检查其他应收款对公司绩效的影响以及股权结构对其他应收款的影响。研究发现:(1)其他应收款余额对公司
2、经营绩效和公司盈利能力具有较强的负面影响。(2)当控股地位较弱时,第一大股东会减少对上市公司资金的无效占用;但是当控股地位较强时,第一大股东具有较强的动机和能力施加对公司利益的侵占。另外,经验结果还显示,在2005-2006年间,第一大股东持股增加所导致的利益侵占现象有明显减弱趋势。关键词:利益侵占;资金占用;其他应收款;第一大股东;股权激励中图分类号:F275文献标识码:A文章编号:1000-5455(2010)06-0123-07权的广泛研究。JBBF声称,大股东权力制衡机制的一、引言和文献回顾缺乏和公司治理结构的缺陷是推动亚洲金融危机爆∀大股东或控股股东对上市公司资金的
3、非经营性发的微观制度根源。Lemmon和Lins对亚洲金融危占用已成为负面影响公司绩效的痼疾,也是阻碍中机期间800家企业的调查显示,所有权与控制权的国资本市场健康发展的制度弊端。上海证券交易所分离(现金流权杠杆较高)的公司整体上市场业绩[3]的调查指出,截至2005年底,有231家上市公司存较差。他们相信,投资回报的预期下降以及较弱在大股东非经营性资金占用情况,占用金额超过的约束机制是驱使控股股东采取剥削性的管理行为210亿元。本文将从其他应收款的角度检验大股东的主要原因。Faccio,Lang和Young的比较研究发资金占用对公司绩效的负面效应,并剖析大股东资现,对于西欧公司而言,多重大
4、股东有助于限制控股金占用的制度因素,为大股东资金占用的实证研究股东对小股东的剥削行为,并迫使公司支付更高的[4]提供进一步的经验证据。股利。而对于东亚公司而言,控股股东以外的大大股东对中小股东的利益侵占已成为全球公司股东却往往与控股股东合谋剥削小股东,并导致公治理研究中日益关注的问题。JLLS指出,大股东能司相对较低的股利率。Claessens,Djankov和Lang够通过非透明的自利性交易(self-dealing)秘密转发现,在亚洲公司普遍存在较高程度的所有权与控[1][5]移(tunneling)公司资源。Dyck和Zingales通过对制权的分离。Claessens,Djankov
5、,Fan和Lang进39个国家或地区的控制权转让溢价的实证研究,进一步观察到了所有权与控制权分离对公司价值所产[2]一步确证了大股东利益侵占的全球普遍性。亚洲生的消极性防御效应:当所有权与控制权分离时,大[6]金融危机也促使了对亚洲公司治理尤其是大股东侵股东会倾向于转移公司价值而非创造公司价值。收稿日期:2009-12-10基金项目:广东省自然科学基金项目投资者保护的区域研究(5300372)作者简介:谷冬青(1974!),女,河南新蔡人,上海应用技术学院经济与管理学院讲师;谢军(1969!),男,江西泰和人,管理学博士,华南师范大学经济与管理学院教授。123对于国内上市公司而言,
6、大股东利益侵占同样业绩带来负面影响。李增泉、孙铮和王志伟以及孙是妨碍公司治理绩效的重要问题。李增泉、孙铮和建平、曾勇和何佳指出,大股东占用上市公司的资金王志伟从关联方交易的角度考察了大股东资金占用主要通过应收款项(应收账款、预付账款与其他应[7]收款)等账户来挂账。[7,11]因此,应收款项的账户余与股权结构的实证关系。黄志忠发现,非流通股股东主要通过派发现金股利和侵占公司资源两个途额可以反映大股东对上市公司的资金占用程度。而径实现其股权价值最大化的目标;而随着大股东持姜国华和岳衡以及马曙光、黄志忠和薛云奎则证实[9,10]股比例的提高,其侵占公司资源的可能性随之降了其他应收款与大股东占款行
7、为之间的联系。低。[8]以下文献重点讨论了大股东通过其他应收款如果说,其他应收款反映了大股东的资金占用程度,那么,本文可以预期:其他应收款余额会对公司盈利侵占公司资金的现象:姜国华和岳衡以其他应收款产生负面影响。因此,作者提出以下两个研究假设:占公司资产比例作为大股东利益侵占的显示指标,假设1:其他应收款余额与公司绩效负相关,或考察了大股东资金占用程度对公司市场回报的影者说,其他应收款余额会对公司绩效产生负面
