财政洞见系列专题之八：50余县市债务处理的探索，亮点和缺憾

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1、目录1.我们测算2018年隐性债务总体规模或达34万亿31.1.融资平台债务存量规模巨大41.2.2019年融资平台偿债压力不容小觑51.3.融资平台盈利能力下行制约偿债能力52.自下而上的视角——从县域看平台转型与化债要求72.1.文件透露债务化解的统一性要求92.2.文件透露债务化解的区域差异化信息112.3.地方隐性债务处理模式观察123.自上而下的视角——预判未来隐性债务处置方式174.附录204.1.四川省内江市威远县关于中央46号文地方隐性债务追责办法的解读...................................................

2、.......................................................................204.2.五十个县市相关文件精简汇总212019年经济下行压力加大已成为市场共识，但容易被忽视的是中国经济发展过程中的“灰犀牛”，房地产、银行不良资产以及债务问题等是当前经济发展转型、改革步入深水区的潜在风险点。其中防范化解地方债风险仍然是重中之重，在专项债扩容背景中，对于地方隐性债务的化解和融资平台的转型，中央并无过多公开信息，本篇我们试图从地方县域角度，自下而上地给出未来平台债务处理方案的分析。1.我们测算2018年隐性债务

3、总体规模或达34万亿08年金融危机后，除中央债务基本保持稳定外，地方政府、家庭与企业部门先后出现了一定程度的提升，其中家庭部门和地方政府部门的债务负担在近几年显著增加（图1）。其中关于地方政府债务问题，在近些年“疏堵结合”的方式下存量隐性债务问题仍然未见显著改善。图1：各部门政府债务比重历年变动情况1地方政府中央政府家庭企业占GDP比重250200150100500数据来源：CEIC，Wind，2018年8月，中央两个相关文件《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》（中发〔2018〕27号）、《中共中央办公厅国务院办公厅关于印发〈地方政府隐性债务问责办

4、法〉的通知》（中办发〔2018〕46号）下发标志着地方隐性债务清理进入新阶段，我们简要梳理了目前融资平台整体债务存量情况以及偿债压力信息：2018年整体债务存量仍有增加，2019年偿债压力不小。1地方政府债务在2015年之前以审计署口径为主要依据，2015年后采用债券性债务与带息隐性债务总和作为衡量指标。中央政府债务未包含外债。居民部门债务以消费贷款作为衡量，企业部门债务以非金融部门总债务减去前三者作为衡量。股票报告网整理http://www.nxny.com1.1.融资平台债务存量规模巨大关于地方隐性债务规模的测算，我们基于平台公开数据测算了2018年平台债务总量规模

5、。从Wind公布的10181只城投债中，我们汇总得到2086家城投公司，进一步从中挑选出2015-17年持续报告年终财务数据的731家平台公司（连贯样本），根据财务信息总结了2015-2017年的平台公司相关债务情况：2017年总债务达24万亿，较2016年增速水平有所下降，从13.4%降至12.9%，但带息债务增速出现上升，从12.8%上升至13.2%，达到近22万亿，其中2.88万亿元来自一年内到期的非流动负债，4.95万亿元来自应付债券，2.16万亿元来自短期借款，还有11.99万亿元来自长期借款。单位：万亿连贯样本总体债务总体债务图2:融资平台总体债务测算结果4

6、0353025201510502015201620172018数据来源：Wind，基于已有财务信息，我们对2018年平台总体债务和带息债务等进行进一步估算，具体步骤如下：1.估算2017-18年期间带息债务的增长。我们在731家公司中筛选出549家报告了2017和2018年中期财务数据的公司（连贯样本），测算出其带息债务在此期间累计上升了9.85%。2.推断2018年带息债务存量。我们假设平台整体样本（731家公司）带息债务的增速与549家统计结果一致，基于2017年带息债务情况，在9.85%的增速下2018年底带息债务存量将达到24.15万亿元。3.对无息债务估算。无

7、息债务包括应付账款和应付职工薪酬项目。2017年无息债务为2.08万亿元，其中应付账款1.97万亿元，应付职工薪酬0.11万亿元。无息债务在以549家样本公司的2017-18年中期上升14.27%。据此推断，2018年无息债务达到2.36万亿元。整体测算显示，17年年中至18年年中融资平台连贯样本角度，债务总额累计增长10.17%，2018年末达总债务将达到26.51万亿元。其中银行贷款和债券等典型的带息债务为24.15万亿元，应付账款和应付职工薪酬等无息债务为2.36万亿元。在名义GDP增速9.6%左右的前提下，样本公司债务总量占比GD