财政·洞见系列专题之五：老龄化、养老金缺口，积极财政之路

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1、专题研究目录1.我国养老保险体系及严重的“未富先老”问题32.本文涉及经济概念的界定和研究思路53.我国人口老龄化将怎样演绎？63.1人口预测思路及参数设定63.2人口预测的结果84.养老保险基金充足率和缺口额的测算104.1养老保险基金平衡性的衡量指标104.2养老保险基金平衡性指标计算的参数设定114.3养老保险基金平衡性指标的初步结果144.4扩展：考虑养老金基金存量（即历年结余）和财政补贴155.情景分析：提高职工参保率和延迟退休年龄165.1提高职工参保率（社保征管方式改革）165.2延长职工退休年龄17请务必阅读正文之后的

2、免责条款部分3of19专题研究1.我国养老保险体系及严重的“未富先老”问题当前，我国社会保障体系的资金平稳问题，确实面临着一定的压力。而其中，无论从收入端还是支出端来看，占比最大的养老保险体系，在老龄化背景下，资金平衡问题又显得尤为突出，成为社保体系资金压力的主要因素。1、社保体系中，基本养老保险占比最大根据2016年的数据，在主要的五大保险中，支出端、收入端和财政补贴方面，基本养老保险均占最大比例，分别占比达64.1%、66%和98.7%（图1）。图1：养老保险为五大险中最为重要的险种（2016）资料来源：Wind，国泰君安证券研究

3、；注：测算口径为2016年。2、基本养老保险金自2015年已收不抵支，且缺口有扩大趋势首先，值得说明的是，我国养老保险有三支柱：基本养老保险、年金制度和商业养老保险等。但目前，我国养老保险严重依赖基本养老保险（见专栏：我国养老金体系简介）。而基本养老保险又包含城镇职工养老保险和城乡居民养老保险。从收入端和支出端看，后者约为前者的十分之一，因此我们后续分析主要以前者为主。自2015年起，剔除财政补贴，企业职工养老保险支出已经超过收入，且近两年两者缺口有不断扩大之趋势（图2）。从地区数据看，自2012年到2016年，收不抵支的省份数目逐渐

4、增多（图3）。图2：养老保险呈现缺口且有扩大之势图3：养老保险金收不抵支的省份逐渐增多资料来源：Wind，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of19专题研究专栏：我国养老金体系简介同其他国家一样，我国养老金体系主要有三个支柱（图B1）。第一支柱主要包括本文重点讨论的城镇职工养老保险和城乡居民养老保险，由政府主导和管理。第二支柱包括企业年金和职业年金，由政府倡导、企业自行发展。第三支柱包括商业税延养老保险和养老目标基金，是由个人自主建立的私人养老金账户。图B1:养老金体系的三大支柱资料来源：国泰君安证券研究目前我国养老金

5、体系过度依赖第一支柱（图B2）。2017年，我国第一支柱养老保险收入共达4.6万亿，第二支柱企业年金为1.3万亿，而第三支柱刚刚开始。1图B2：中国养老金的三支柱构成图B3：美国养老金的三支柱构成资料来源：Wind，ICI，国泰君安证券研究相比之下，美国二三支柱养老金发展远超第一支柱（图B3）。2017年，美国三个支柱养老金规模分别为6.0万亿美元、10.8万亿美元和11.4万亿美元。总体上，美国第一支柱占总体养老金规模比例仅为21.3%，而我国则接近80%。1根据财税[2018]22号文件，自5月1日起，在部分城市和区域试点个人税收

6、递延型商业养老保险。2018年8月6日，首批共14只养老目标基金获得证监会批文。请务必阅读正文之后的免责条款部分4of19专题研究3、我国“未富先老”问题严重，后续财政压力巨大随着经济发展，在人均教育年限延长、女性劳参率提升、结婚率的下降、一孩生育年龄推迟等因素的作用下，生育意愿下降，而同时预期寿命延长，必然带来了老龄化。许多国家都经历了老龄化的过程。然而，我国还面临着“未富先老”（图4）。图4：我国面临着严重的“未富先老”问题资料来源：Wind，国泰君安证券研究注：我们假设中国人均GDP在2018-25时段按5%增速计算，在2026

7、-35按4%增速计算，其它数据点为2016年。后续，我国老龄化进程将如何演绎，将给我国养老金体系带来怎样的挑战和压力？本篇，我们将对我国目前至2035年的这些情况进行预测。1.本文涉及经济概念的界定和研究思路在正式进入基本养老保险资金体系的平衡压力测算和预测之前，我们先理清基本定义。1、研究对象：基本养老保险中的城镇职工基本养老保险正如前文所介绍，目前，我国养老保险严重依赖基本养老保险。而基本养老保险中，又以城镇职工基本养老保险为主。因此，我们着重分析城镇职工基本养老保险。（下文中，如无特别说明，“养老保险体系”等同于城镇职工基本养老

8、保险）2、基本定义和主要公式城镇职工基本养老保险基金是否能平衡，主要取决于其收入和支出是否能相请务必阅读正文之后的免责条款部分14of19专题研究抵。城镇职工基本养老保险基金的收入端：收入=缴费人群*缴费基数(平均工资)