融资融券对股票特质波动率及其溢价影响的实证研究

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1、学巧化号１０５３２学号Ｓ１３１４１０００８分类号密级碱為Ａ參ＨＵＮＡＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ硕±学位论文融资融券对股票特质波动率及其溢价暴响的实证研究学位申请人姓名滑淑美培养单位工商管理学院导师姓名及职称杨宏林副教授学科专业管理科学与工程研究方向金融工程与风险管理论文提交日期２０１６年４月３日１学校代号；０５３２１３１４１０００８学号：Ｓ密级：湖南大学硕±学位论文融资融券对股票特质波动率及其溢价影响的实证研究学位串请人姓名：滑淑美导师

2、姓名及职称：杨宏林副教授培养单位：湖南大学王商管理学院专业名称：管理科学与工程论文提交日期；２０１６年４月３日论文答雜日期；２０１６年５月１８日答雜委员会主席；李林教授＇ＥｍｐｉｒｉｃａｌｒｅｓｅａｒｃｈｏｆｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓｍａｒｉｎｔｒａｄｉｎｓｉｍａｃｔｏｎｇｇｐｉｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃｖｏｌａｔｉｌｉｔｙａｎｄｉｔｓｒｅｍｉｕｍｐＢｙＨＵＡＳｈｕｍｅｉＢ．Ｍ．（ＺｈｏｎｇｙｕａｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ）２０１２Ａ化ｅｓ

3、ｉｓｓｕｂｍｉｔｅｄｉｎｐａｒｔｉａｌｓａｔｉｓｆａｃｔｉｏｎｏｆ化ｅＲｅｑｕｉｒｅｍｅｎｔｓｆｏｒｔｈｅｄｅｇｒｅｅｏｆＭａｓｔｅｒｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔｉｎＭａｎａｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅａｎｄＥｎｉｎｅｅｒｉｎｇｇｇｉｎ化ｅＧｒａｄｕａｔｅＳｃｈｏｏｌｏｆＨｕｎａｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙＳｕｐｅｒｖｉｓｏｒＡｓｓｏｃｉａｔｅｒｏｆｅｓｓｏｒＹＡＮＧＨｏｎｌｉｎｐｇＡｒｉｌ，２０１６ｐ湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独

4、立进行研究所取得的研巧成果。除了文中特别加Ｗ标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名：亦滅日期：２０１６年４月多日学位论文版权使用授权书、本学位论文作者完全了解学校有关保留使用学位论文的规定，同意学校保。留并向国家有关部ｎ或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅本人授权湖南大学可将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检、。索，可Ｗ采用影印缩印或扫描等复

5、制手段保存和汇编本学位论文本学位论文属于１、保密□，在年解密后适用本授权书。２、不保密口。＂＂（请在Ｗ上相应方框内打Ｖ）恭７＾日作者签名：期；２０１６年４月言日导师签名：日期：２０１６年４月多日＾强资融券对股票特质波动率及其溢价影响的实证研究摘要传统的金融理论认为只有系统风险可Ｗ得到风险补偿，具有正向溢价；特质风险（非系统风险）因可Ｗ通过分散投资抵消，因而不存在风险溢价。但在实际投资过程中，投资者易受交易成本、信息不对称、经济状况、职业、受教育程度等各种条件的限制，不可能持有完全分散的投资组合。因此，投资

6、者承担的公司。特质风险需要额外的收益作为风险弥补，即特质波动率具有正向溢价而近些年＂＂一的些研究发现了特质波动率之谜的现象，即特质波动率与收益率呈负相关关系一。这在学术界形成了争议，且至今没有得出统的结论。据我们所知，中国证券市场近些年发生了很多重大变化，而中国证券市场的股票是存在特质波动率＂＂溢价还是特质波动率之谜，尤其是中国证券市场于２０１０年３月开通了融资融券业务之后，中国证券市场从单边市场变成了双边市场。市场条件的变化是否对特质波动率及其溢价产生影响及产生怎样的影响，Ｗ及针对这种影响投资者需要如何调整自身的投资决策，

7、这些都是金融领域中具有较高现实意义的研究问题。本文主要从中国证券市场融资融券交易开通前后特质波动率的变化，特质波动率与收益率的关系即将质波动率溢价的变化，Ｗ及融资交易、融券交易和融资融券总额分别对特质波动率及其溢价的影响等几个方面进行实证分析和探讨，并得出了如下结论：首先，通过双重差分模型和多元回归模型都发现了融资融券交易加大了特质波动率，且融资交易和融券交易对特质波动率存在不同影响，融资交易加大了特质波动率而融券交易减小了特质波动率；其次，中国证券市场上的＂＂融资融券标的股不存在特质波动率之谜现象；融资融券交易和融资交易均提

8、离了特质波动率溢价水平，且融资融券交易的影响效果弱于